¿Yili Co., Ltd. está funcionando hasta el final o ha dado un paso demasiado grande?
Autor: Qihui
Corriendo hasta el final - Yili Shares
La mayoría de la gente cree en una verdad: si das un paso demasiado grande, fácilmente obtendrás herir. . Pero todos esperan que las empresas en las que invierten prosperen y avancen a pasos agigantados.
¿Cómo distinguir entre "zancada" y "paso demasiado grande"?
Después de leer repetidamente el informe anual de Yili, tuve esta pregunta. Con esta pregunta en mente, analicémosla juntos. Si hay algo inapropiado, espero que puedas señalarlo y podamos discutirlo juntos. Primero permítanme dar la conclusión: Yili es mejor que su mayor competidor, Mengniu Dairy, y su potencial de crecimiento sigue siendo enorme.
El artículo se divide en tres partes:
1. El crecimiento de Yili Dairy
2. La base comercial de la empresa
;3. ¿Son estos 4 fenómenos malos augurios?
4. Resumen
Comienza el texto.
1. El crecimiento de Yili Dairy
En el mundo empresarial, hay muchos rivales que han logrado éxito mutuo. Entre los que estamos más familiarizados se incluyen: Coca-Cola y Pepsi. -Cola, KFC y McDonald's, así como la industria láctea de Yili y Mengniu. Hay dos tipos de negocios que merecen una inversión a largo plazo. El primer tipo: esta empresa no tiene rivales en la industria principal, como Tencent y Didi.
La segunda: esta empresa siempre es ligeramente mejor que su mayor competidor en la industria. Puedes imaginar la sensación. Las dos empresas son extremadamente similares, ¡e incluso los productos de las dos empresas se venden juntos! Pero cuando lees sus informes financieros, queda claro que uno de ellos es mejor.
Creemos que Yili pertenece al segundo tipo de empresa. Todo el mundo sabe que la industria láctea de China tiene dos gigantes: Yili y Mengniu. Entonces, comparemos el crecimiento de estas dos empresas.
1. Ingresos y ganancias, como se muestra en la siguiente tabla:
La brecha de ingresos entre Yili y Mengniu Dairy ha aumentado de 6.800 millones en 2016 a 20.800 millones después de la epidemia en 2020. . Aunque el margen de beneficio bruto de Mengniu Dairy es mayor que el de Yili, su beneficio neto atribuible a la empresa matriz es en realidad el doble que el de Yili. La tasa de crecimiento anual compuesta de los ingresos operativos de 2015 a 2020 es del 8,21% para Yili y del 7,59% para Mengniu Dairy.
De manera similar, la tasa de crecimiento anual compuesta del beneficio neto atribuible a la empresa matriz es del 7,32 % para las acciones de Yili, del 11,64 % para Mengniu Dairy de 2015 a 2019 y del 6,86 % para 2020.
Excluyendo el impacto de la epidemia, la tasa de crecimiento compuesto de ganancias netas de Mengniu Dairy es mayor que la de Yili Shares, y su margen de ganancias brutas también es mejor que el de Yili Shares. Sin embargo, la brecha en los ingresos operativos es cada vez mayor, lo que resulta en una brecha en el beneficio neto de 2.265 millones de 2015 a 3.553 millones en 2020, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 7,53%.
A juzgar por los datos de estos seis años, lo más probable es que las acciones de Yili mantengan un crecimiento más estable que Mengniu Dairy en el futuro. Porque en 2019 el consumo de lácteos per cápita en mi país fue de 35.8 kilogramos de leche cruda según datos del USDA, el consumo de lácteos per cápita en Estados Unidos en 2019 fue de aproximadamente 106 kilogramos según estadísticas del Ministerio de Agricultura, Silvicultura y Pesca; de Japón, el consumo de leche per cápita de Japón en 2019 El consumo de productos terminados fue de 95,4 kilogramos; el consumo de productos lácteos per cápita de mi país todavía tiene un margen de mejora considerable. Por tanto, el potencial de crecimiento del gigante lácteo sigue siendo relativamente grande.
2. Comparación entre varios productos
En el informe anual no se encontraron datos sobre el margen de beneficio bruto para cada línea de productos de Mengniu Dairy. Entre ellos, la disminución de los ingresos del negocio de leche en polvo de Mengniu Dairy en 2020 se debió a la venta de Junlebao. Podemos ver claramente que Yili está significativamente por delante de Mengniu Dairy en todas las líneas de productos. Especialmente para las dos líneas de productos de bebidas frías y leche en polvo, la brecha de ingresos se ha más que duplicado (las dos juntas generan 11,9 mil millones de yuanes). Especialmente en la industria de bebidas frías, la tasa de crecimiento anual compuesta de las acciones de Yili ha alcanzado el 7%, pero Mengniu Dairy se ha mantenido estancada en los últimos seis años.
A juzgar por la tabla anterior, es discutible si el negocio de la leche en polvo es un buen negocio. Sin embargo, en la actualidad, después de que la confianza nacional de China aumentara en 2020, la leche en polvo Feihe ha aumentado con fuerza, superando la cuota de mercado del 17,2% de Nestlé y ocupando el primer lugar. Entonces, ¿el Jinlingguan de Yili erosionará la cuota de mercado de más marcas extranjeras? Además, recientemente los medios de comunicación centrales han estado promocionando la leche en polvo nacional.
En general, creemos que Yili Co., Ltd. ha hecho un buen trabajo en el desarrollo de sus negocios de bebidas frías y leche en polvo, al tiempo que se ha apoderado de su negocio principal de leche líquida. La brecha entre Mengniu Dairy y Yili en estos dos negocios es cada vez mayor.
3. Construcción en curso y activos fijos
A partir de 2019, la inversión de las dos empresas en su propio hardware comenzó a ampliar la brecha. Por ahora, las acciones de Yili son más capaces que. Mengniu La industria láctea invierte más. A juzgar por la inversión en proyectos en construcción, Yili Co., Ltd. es más optimista sobre el futuro. Mengniu Dairy es más conservadora.
Entonces, las acciones de Yili tienen el doble de proyectos en construcción que Mengniu Dairy. ¿Es esto razonable? En la actualidad, los ingresos operativos de Yili son aproximadamente 1,27 veces los de Mengniu Dairy y la brecha de ganancias se ha duplicado. Si analizamos primero la diferencia de ingresos entre las dos empresas, que ha alcanzado los 20.000 millones, y luego analizamos la cantidad de inversión de las dos empresas en proyectos de construcción, parecerá mucho más razonable.
4. ¿Es necesario recaudar 13 mil millones de yuanes?
Veamos primero los proyectos que requieren inversión (unidad: 10.000 yuanes)
La inversión en leche líquida es de 8.900 millones, lo que representa el 49,34% de la inversión total, y la inversión en leche en polvo es 2,12 mil millones, representando el 49.34% de la inversión total. La leche líquida supone 5,9 veces los ingresos de la leche en polvo y la inversión es 4,2 veces. Actualmente, los proyectos de leche líquida en construcción de la empresa tienen un presupuesto de 11.500 millones y el avance de ejecución es del 77,41%. El presupuesto del proyecto de leche en polvo en construcción es de 2.138 millones y el avance de ejecución es del 36,11%. La leche líquida en construcción cuesta 5,38 veces el costo de los proyectos de leche en polvo en construcción. El impacto actual del proyecto de agua mineral en los ingresos es demasiado pequeño, fui a varios supermercados cercanos y no pude encontrar a Yike Huoquan o Yiran.
En referencia a la escala de la inversión actual de Yili en proyectos en construcción, no hay mucha diferencia en la cantidad de dinero que invertirá en proyectos de leche líquida y leche en polvo en comparación con la recaudación de 13 mil millones de yuanes. Calculamos que una vez que los nuevos proyectos de leche líquida y leche en polvo estén completamente en producción, la nueva capacidad de producción de leche líquida será de 2.244.020 toneladas/año. La producción de leche líquida de Yili en 2020 fue de 8.861.824 toneladas. Esto equivale a un aumento del 25% de la capacidad de producción. La nueva capacidad de producción de leche en polvo es de 36.500 toneladas. La producción de leche en polvo en 2020 es de 223.464 toneladas, un aumento del 16,3% de la capacidad de producción. Si excluimos el impacto de la epidemia, la tasa de crecimiento compuesto anual de la leche líquida de Yili es aproximadamente del 10%. Excluyendo el impacto de la recién adquirida Westland Dairy, la tasa de crecimiento anual compuesta de la leche en polvo es de aproximadamente el 10%. Estas nuevas capacidades de producción pueden absorberse.
Creemos que los "proyectos de transformación digital y actualización de la información" son muy necesarios. Las empresas pueden lograr una gestión, producción y ventas más refinadas y científicas a través de la transformación digital. Si no hacemos esto ahora, nos quedaremos cada vez más atrás en el futuro.
La mayor sospecha es que el importe del dividendo de Yili Shares en 2020 es de 4.988 millones, lo que representa el 70,47% del beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios de las empresas cotizadas en el estado consolidado. ¿Por qué la empresa no opta por pagar menos dividendos y luego invertir más? En lugar de ello, ¿optar por recaudar fondos a través de la recaudación de fondos privada? ¿Es esta una forma indirecta de aumentar la proporción de acciones de determinadas personas? Desde otra perspectiva, si este es realmente el caso, será bueno para el desarrollo a largo plazo de la empresa.
2. La base empresarial de la empresa.
Ahora echemos un vistazo a los datos operativos de Yili a través de sus informes financieros.
1. Capacidad de pago de la deuda (unidad: 100 millones)
A juzgar por los datos actuales, la empresa tiene cierta presión de pago de la deuda. El bono en dólares más grande de la compañía, de 3.262 millones de RMB, no vencerá hasta 2025. Se calcula que la deuda remunerada a corto plazo en 2020 es de aproximadamente 10.289 millones. Todavía hay mucha presión. Desde este punto de vista, es necesario que la empresa recaude fondos.
Sin embargo, los gastos financieros de Yili no son elevados. El repentino aumento de este año se debe a las pérdidas cambiarias.
Los dividendos totales de Yili Shares en los tres años de 2018, 2019 y 2020 fueron de 14.156 millones de yuanes, lo que representa el 69,21% del beneficio neto atribuible a los accionistas ordinarios de la empresa que cotiza en bolsa. ¿Por qué no utilizarlo para reducir la deuda? Como muchas otras empresas, distribuiremos el 30% de los dividendos y los 8.020 millones de yuanes restantes se utilizarán para pagar deudas. Creo que esto redundará en beneficio de los pequeños y medianos accionistas de la empresa.
La empresa emitió bonos por valor de 500 millones de dólares, que pueden utilizarse si los 500 millones de dólares se convierten en RMB. Además, el RMB debería apreciarse a largo plazo frente al dólar estadounidense. Entonces, después de 5 años, ¿seguirá generando dinero? Sólo lo estaba imaginando.
Resumen: La presión de deuda actual de Yili sigue siendo relativamente alta. Mengniu Dairy en realidad tiene una mayor presión de deuda que Yili. Según el informe anual, el total de préstamos bancarios y de otro tipo que devengan intereses fue de 18.752 millones en 2020 y 23.655 millones en 2019. Los saldos bancarios y de efectivo de Mengniu son 11.397 millones, lo que es similar a las acciones de Yili.
2. Vista panorámica del estado de flujo de caja (unidad: mil millones)
Las condiciones operativas básicas de la empresa deberían ser buenas. Sin embargo, el saldo final de efectivo y equivalentes ha disminuido durante tres años consecutivos. El flujo de caja neto de las actividades de financiación en 2020 fue de sólo -47 millones, acompañado de un aumento de la deuda. No solo se gastó el dinero prestado en 2017, sino que en 2020 la deuda fue aumentando. Parece que de los fondos recaudados se necesitan 3.860 millones para complementar el capital de trabajo y pagar los préstamos bancarios.
A través de la comparación en la tabla anterior, podemos ver intuitivamente que las acciones de Yili son significativamente mejores que las de Mengniu Dairy. La inversión en los últimos siete años es aproximadamente 3 mil millones menor que la de Mengniu Dairy. El monto neto de financiamiento es que el gasto neto de Yili es cercano a los 20 mil millones y el ingreso neto de Mengniu Dairy es de 11,163 mil millones. Una es la vaca ordeñadora y la otra es el ordeño de Mengniu. La brecha entre el flujo de efectivo neto de las actividades operativas se ha ampliado en los últimos tres años.
Resumen: Las condiciones operativas de la empresa son buenas, pero las inversiones son cada vez mayores, lo que genera cada vez más pasivos. El flujo de caja es escaso. Pero es mucho mejor que Mengniu Dairy.
3. Datos básicos sobre capacidades operativas
En general, Yili es un poco mejor que Mengniu Dairy. Yili puede usar el dinero de otras personas para desarrollarse. Solo los días de rotación de inventario son ligeramente peores que los de Mengniu Dairy. A juzgar por los datos de los últimos siete años, las operaciones de Yili se han mantenido estables. Y mejor que sus mayores competidores.
3. ¿Son estos cuatro fenómenos malos augurios?
Al leer el informe anual de Yili Shares, descubrí 4 fenómenos que nos resultan difíciles de explicar. Ahora los comentaré con todos.
1. ¿Por qué disminuyó el ratio de provisión de insolvencias?
Encontramos que en el elemento 2 de acumulación de la cartera de cuentas por cobrar en 2020, el índice de acumulación dentro de 3 meses es 3,73%, 4-6 meses es 7,96% y 7-12 meses es 23,58%, 100%. durante más de 1 año. Sin embargo, los ratios de provisión correspondientes en 2019 son 7,74%, 16,43%, 41,33% y 100% respectivamente. Recuerdo lo que dijo el profesor Tang Chao en su libro: "Cuando las cosas van mal, habrá demonios", especialmente cuando una empresa cambia la proporción de deudas incobrables que acumula.
Si según los estándares de 2019, la pérdida por insolvencia de cuentas por cobrar en 2020 debería ser de 140 millones.
2. La tasa de interés de los préstamos ha aumentado
En 2020, resumimos la tasa de interés a 30 días de los bonos financieros a ultracorto plazo emitidos por Yili Co., Ltd. en general. alrededor del 1,6%. Sin embargo, para los bonos de financiación a ultracorto plazo emitidos en 2021, el tipo de interés a 30 días ha alcanzado alrededor del 2,2%. La empresa tiene una reserva de efectivo de 11.434 millones de yuanes, pero el tipo de interés de los préstamos ha ido aumentando, lo que no tiene sentido.
3. La relación entre préstamos, pequeños préstamos y préstamos de factoring
Entre otros activos corrientes, activos no corrientes con vencimiento dentro de un año y otros activos no corrientes, dividimos Ordenar pequeños préstamos y pagos de factoring. Entre ellos, el monto total de pequeños préstamos aumentó de 1.329 millones en 2019 a 3.114 millones en 2020. Los pagos de factoring aumentaron de 2.149 millones en 2019 a 3.585 millones en 2020.
La suma de estos dos artículos aumentó de 3.478 millones en 2019 a 6.699 millones en 2020, un aumento de 3.221 millones de yuanes.
Los préstamos a corto plazo de la empresa aumentaron de 4.560 millones en 2019 a 6.957 millones en 2020. Y la financiación a ultracorto plazo emitió 36 emisiones. Queremos saber si los préstamos a corto plazo y la financiación a ultracorto plazo tienen una relación sólida con los pequeños préstamos de la empresa y los pagos de factoring a las cadenas industriales ascendentes y descendentes. Nos preocupa un poco si la empresa tendrá préstamos a corto plazo e inversiones a largo plazo, lo que en realidad es un poco peligroso.
4. ¿Por qué has invertido en varias sociedades de fondos de inversión?
En 2020, la empresa invirtió 1.925 millones de yuanes en PAG ASIA CONSUMER L.P. También ha invertido anteriormente en varias empresas de fondos de inversión. Lo que no entendemos es que la empresa se dedica a productos lácteos, entonces ¿por qué debería invertir en una empresa que no está relacionada con su negocio principal?
4. Resumen
Es difícil decir qué producto es mejor que el de Mengniu Dairy. Sin embargo, la leche en polvo de Yili es mucho mejor que la de Mengniu Dairy. La leche pasteurizada de Mengniu es mejor que la de Yili. La leche pasteurizada de Yili no se vende en tiendas de conveniencia, supermercados ni en Hema cerca de mí. Al principio quería probar todos los productos de Mengniu y Yili y luego hacer una reseña. Sin embargo, después de beberlo... descubrí que no había mucha diferencia.
Nuevamente, creemos que hay dos tipos de empresas que merecen una inversión a largo plazo. El primer tipo: esta empresa no tiene rivales en la industria principal, como Tencent y Didi. Segundo: esta empresa siempre es ligeramente mejor que su mayor competidor en la industria. Las acciones de Yili pertenecen al segundo tipo de empresa, pero al analizar todo nuestro artículo, descubrimos que las acciones de Yili son en realidad mucho mejores que las de Mengniu Dairy basándose únicamente en el informe anual.