Analizar la escasez de dinero desde la perspectiva de la oferta y la demanda de dinero

La economía de China está “escasez de dinero” y mi vida tampoco es fácil. No es que la escasez de dinero me afecte, pero casi todos mis amigos de los medios vienen a redactar, esperando que pueda analizar o comentar desde una perspectiva financiera. Así que leí informes relevantes de varios medios, extendí seriamente una hoja de papel en blanco y deduje repetidamente varias ecuaciones de tasas de interés, con la esperanza de descubrir el misterio. Sin embargo, después de un día ajetreado, llegaron recordatorios de borradores uno tras otro y varias especulaciones surgieron una tras otra en Internet, pero todavía no tenía nada que hacer aquí. En ese momento, un amigo que estudiaba filosofía me dio un recordatorio útil: no es necesario explicar claramente la relación causal de esas pistas. Quizás las pistas en sí mismas reflejen el valor de la investigación. Así que decidí presentar al público algunas pistas garabateadas en papel A4 en los últimos días, con la esperanza de brindar alguna ayuda útil a quienes continúan explorando.

Permítanme aclarar algo primero: me opongo a la opinión de que el aumento de las tasas de interés de los préstamos interbancarios es un resultado directo de una oferta de liquidez insuficiente. Por lo tanto, mientras la política monetaria se relaje, las tasas de interés caerán y entrará el pánico en el mercado. desaparecerá. No importa qué tipo de relación crediticia sea, la tasa de interés refleja el nivel de riesgo detrás del préstamo y no tiene nada que ver con la oferta y la demanda (al menos en el equilibrio a largo plazo).

Pero desde la perspectiva de la teoría del precio de los activos, la liquidez insuficiente puede afectar el precio de los fondos (es decir, las tasas de interés) en condiciones de equilibrio a corto plazo, pero se debe cumplir una de dos condiciones: o el mercado gira en torno a un determinado instrumento financiero que explota repentinamente y los comerciantes no pueden reunir suficientes fondos en un corto período de tiempo o hay un desajuste grave en los términos del préstamo, con una estructura de plazos demasiado larga y una estructura de plazos de la fuente de financiamiento; ser demasiado corto, lo que lleva a la acumulación de riesgos de impago.

Desde un punto de vista condicional, el mercado de capitales puede excluirse y no hubo anormalidades en el volumen de operaciones del mercado de valores antes y después de la escasez de dinero. La supuesta expectativa de que las OPI puedan reiniciarse a finales de julio y causar escasez de dinero es insostenible, porque el mercado aclarado por la Comisión Reguladora de Valores de China todavía es débil, lo que indica que la causa fundamental no está aquí.

Es extraño, hay señales de que el mercado está en un período de menor confianza en la recuperación económica. ¿Cómo es que hay tanto crédito? ¿Podría ser que el aumento de los activos improductivos de los bancos comerciales haya provocado una liquidez insuficiente? Aunque el banco central y algunas instituciones extranjeras han publicado informes sobre el aumento de los activos improductivos de los bancos comerciales nacionales, no hay pruebas de que los riesgos de estos activos improductivos se disparen en un corto período de tiempo, y no hay ninguna evidencia de que los activos dudosos se han convertido en pérdidas.

Sin embargo, no debemos centrarnos únicamente en el negocio de activos. Otra posibilidad es que los bancos comerciales hayan ocupado fondos en negocios que no deberían ocupar fondos. Según un informe reciente de Fitch Ratings, es probable que la escasez de dinero en China afecte el flujo de caja de los productos de gestión patrimonial de los bancos comerciales. Aunque no se revelaron detalles, si esta conclusión es cierta, sólo puede significar que Fitch ha obtenido evidencia de que los bancos comerciales están ganando dinero en el campo de los productos de gestión patrimonial. De lo contrario, ¿cómo podría relacionarse la liquidación de los negocios de intermediación con la escasez de dinero? Esto refleja, por un lado, las deficiencias generalizadas de los intermediarios promotores de negocios de los bancos comerciales de mi país, e incluso puede tratarse de distorsiones de comportamiento.

Esto vuelve al viejo tema, es decir, ¿cómo deberían desarrollarse los bancos comerciales de China? Como gran empresa china integral, es inevitable centrarse en el pastel de ganancias e ingresos. Desde principios de año, la recuperación económica ha sido lenta y las empresas han comenzado a devanarse los sesos para ampliar los recursos financieros. Con este fin, un comité del banco central también publicó un informe de investigación pidiendo a los bancos comerciales que abran la puerta al crédito para las pequeñas y medianas empresas que anteriormente habían descartado. Si incluso los objetos despreciados pueden ser favorecidos y ocupados, ¿no sería natural que los productos financieros, que son los favoritos de los bancos comerciales, cambien bajo una competencia feroz?

Si esta afirmación es más especulativa, entonces la evidencia de la ocupación de capital de los bancos comerciales en otro negocio no relacionado con los activos es concluyente. Según los informes, algunas empresas nacionales de comercio exterior utilizan ampliamente acuerdos de tipos de cambio a plazo para cubrir las pérdidas de beneficios causadas por la apreciación del RMB, y los opositores a los acuerdos son los bancos comerciales nacionales. Desde principios de este año, sólo un banco, Fujian Branch, ha firmado un acuerdo de este tipo por valor de 5.000 millones de dólares (acortando el tipo de cambio entre el yuan y el dólar estadounidense). Aunque este acuerdo cambiario solo soluciona diferencias cambiarias, ¿qué pasa si pueden ocurrir negocios similares en otras empresas en otras provincias?

Estos acuerdos sobre tipos de cambio a plazo también pueden causar problemas con el mecanismo de emisión del RMB. El mecanismo de emisión de yuanes ha sido criticado durante mucho tiempo por estar impulsado por el dólar.

Aunque se ha abolido el sistema de liquidación de cambios, la esencia de este mecanismo no ha cambiado. En medio de la creciente demanda de cobertura contra los riesgos cambiarios, las empresas siguen obligando al banco central a emitir yuanes a través de derivados como acuerdos de tipos de cambio a plazo. Si esto es cierto, y la cantidad es realmente enorme, entonces tal vez no sea prudente descartar ciegamente la liberación de liquidez bajo el mecanismo actual. Para resolver el problema, la forma correcta es innovar fundamentalmente, es decir, el mecanismo de emisión.

Si estos dos fenómenos realmente existen, entonces el desajuste de la liquidez en la estructura del segundo plazo es casi inevitable. ¿Cuántas otras situaciones similares hay? ¿Bienes raíces, banca en la sombra y acumulación de deuda de los gobiernos locales? Esta es una idea que vale la pena desarrollar.

La historia aún no ha terminado. Durante mi derivación, hay otra pregunta que siempre ronda en mi mente: cualquier anomalía en las tasas de interés a corto plazo debe ir acompañada de fluctuaciones en al menos una tasa de interés a plazo y una tasa de interés a largo plazo, y de las fluctuaciones en estas dos tasas de interés, es posible ver claramente el mecanismo interno detrás de la anomalía actual, al igual que dos linternas brillando en una esquina al mismo tiempo, mostrando una imagen más clara. Si el mecanismo detrás de la "anomalía" está desequilibrado, significa que los arbitrajistas darán un paso adelante para corregir la "anomalía". Desafortunadamente, el actual mercado de tasas de interés de mi país es seriamente deficiente tanto en nivel de mercado como en estructura de categorías. La incapacidad de utilizar el arbitraje para comprobar si el fenómeno es anormal y el mecanismo anormal llevará inevitablemente a los participantes del mercado a especular y fantasear. Quizás esta sea también la razón fundamental de la confusión en la opinión pública tras la escasez de dinero. (El autor es Li Yi, director del Instituto de Investigación de Ingeniería Financiera de la Facultad de Finanzas de la Universidad de Comercio de Harbin)