Líder de robots industriales, fusiones y adquisiciones locas, ¿ganador o perdedor?
Autor/Guobao Cerdo bajo el cielo estrellado
Editor/Espinacas bajo el cielo estrellado
Composición tipográfica/Yaoluo bajo el cielo estrellado
Recientemente, Tesla (TSLA) anunció que presentará su primer robot humanoide: Optimus (Optimus Prime) el 30 de septiembre, lo que desencadenó una vez más la locura por los robots.
De hecho, los robots no son un concepto nuevo. En 2021, el mercado mundial de robots alcanzará los 33.580 millones de dólares (aproximadamente 224.700 millones de yuanes). Entre ellos, los robots industriales para el ámbito industrial representan la mayor proporción, alcanzando el 43%.
Sin embargo, en China, el mercado de robots industriales siempre ha estado dominado por fabricantes internacionales. Las cuatro familias principales (Fanuc de Japón, ABB de Suiza, Yaskawa Electric de Japón y KUKA de Alemania) tienen una participación de mercado combinada de más del 40%.
La buena noticia es que en los últimos años las empresas nacionales también están en alza. Seguidos de cerca por Eston (002747) e Inovance Technology (300124), ahora se han convertido en la esperanza del reemplazo nacional.
A continuación, echemos un vistazo a hasta dónde han llegado estas dos empresas en el camino hacia los robots industriales. Comparación horizontal, ¿cuál es más fuerte?
1. Comprar, comprar, comprar y comprar una cadena industrial completa.
Eston es una típica empresa que se desarrolló comprando y comprando. La principal competitividad de Eston es comprar una cadena industrial casi completa.
Estun comenzó con sistemas CNC (es decir, sistemas de control digital) y luego se expandió a servosistemas electrohidráulicos y servosistemas de CA. Luego, basándonos en la servotecnología, entramos en el campo de la robótica en 2011.
Permítanme empezar explicándoles ¿qué es un servosistema?
El llamado servo significa "esclavo" en griego. En otras palabras, tienes que hacer lo que los demás te pidan. El servosistema es un sistema que responde según los requisitos de los comandos de control.
El servosistema es uno de los tres componentes centrales del robot. Servosistema + reductor + sistema de control, los tres costos representan entre el 60% y el 70% del costo total. Su importancia es comparable a la batería + motor + control electrónico de los vehículos de nuevas energías.
Con la incorporación de la tecnología servo, Eston puede ingresar fácilmente a la pista del robot. Sin embargo, las ambiciones de Eston obviamente no terminan ahí.
Cuando Eston salió a bolsa en 2015, lo primero que hizo después de hacerse rico fue realizar adquisiciones locas. Los objetivos de adquisición incluyen Euclid con tecnología de visión 3D, TRIO con tecnología de control de movimiento líder en el mundo y Barrett con tecnología de micro servoaccionamiento.
A través de esta serie de adquisiciones, Eston ha consolidado sus tecnologías principales y al mismo tiempo ha llenado sus propios vacíos. Hoy, la tasa de autoabastecimiento de piezas ha alcanzado el 80%.
Aún no ha terminado.
Es autosuficiente en piezas y componentes, pero sólo controla el aguas arriba. El robot así producido se denomina cuerpo de robot. La integración de aplicaciones del sistema todavía está a un paso de la aplicación práctica. En términos sencillos, significa modificar un robot estandarizado para escenarios de aplicación específicos.
Si nadie es responsable de la integración de los robots, no importa cuántos robots se produzcan, nadie los comprará. Así que Eston, vámonos de nuevo.
Antes de su lanzamiento en 2015, Estun solo tenía dos direcciones de aplicación: electrodomésticos y chapas metálicas. Después de 2016, Eston amplió aún más los escenarios de aplicación de los robots a los campos de la fundición a presión inteligente, la soldadura inteligente de automóviles y la soldadura. Por supuesto, como era de esperar, todos fueron comprados.
Entre ellos, CLOOS, adquirida por Eston en 2019, es líder mundial en el campo de la soldadura robótica.
Hoy en día, Eston es autónomo aguas arriba y controlable aguas abajo. Su grado de integración no es menor que el de las cuatro principales familias internacionales.
En comparación, el diseño de la cadena industrial de Inovance Technology obviamente no es tan interesante.
Huichuan es el líder nacional en control industrial (control de automatización industrial). Negocios como los servosistemas y la tecnología de control son el negocio principal de Inovance. Por lo tanto, Huichuan puede lograr la autosuficiencia en la mayoría de sus piezas y componentes principales.
En otras palabras, tanto Eston como Inovance pueden controlar el upstream en gran medida y reducir costes. Quizás esta sea la razón fundamental por la que los dos pueden convertirse en el primer y segundo mejor del país.
Sin embargo, Inovance se limita a la producción de cuerpos de robots industriales y no tiene integración de aplicaciones de sistemas posteriores. Esto significa:
Debido a que en el sector de los robots industriales, el upstream se dedica a la tecnología y el downstream al mercado, su nivel de ganancias es significativamente mayor que el de la producción de carrocerías midstream. Por lo tanto, en teoría, cuanto más amplias sean las extensiones upstream y downstream, mayor será la rentabilidad.
A primera vista, las ventajas de la cadena industrial de Eston se muestran claramente aquí.
Pero viéndolo de nuevo, ¿es realmente una ventaja?
2. Comprar, comprar, comprar, dejando las secuelas de fusiones y adquisiciones.
Eston compró una cadena industrial completa comprando, comprando y comprando. Pero en comparación con Huichuan, es difícil decir si es una bendición o una maldición.
1. Aunque las aplicaciones posteriores están muy extendidas, han frenado el crecimiento de los ingresos.
En 2021, los ingresos del negocio de carrocerías de robots industriales de Eston aumentarán un 104,7 % interanual. Los ingresos por robots industriales de soldadura en el mercado nacional aumentaron un 153% interanual.
Sin embargo, los ingresos integrales del cuerpo principal + robots industriales de soldadura + otros robots de aplicación solo aumentaron un 20,42% interanual.
Esto demuestra que, a excepción de los robots de soldadura, muchas de las líneas de aplicaciones creadas por Eston se han quedado atrás. Es probable que el tamaño de su mercado se esté reduciendo.
2. La cadena industrial es más completa, pero el margen de beneficio bruto es menor.
Como se mencionó anteriormente, la cadena industrial de Eston es más completa y teóricamente más rentable. Pero sólo en teoría.
En 2021, el margen de beneficio bruto de Inovance Industrial Robots es del 46,09%. Sin embargo, el margen de beneficio bruto integral de los robots industriales y los sistemas de fabricación inteligentes de Eston (ontología + integración de sistemas) es solo del 32,46%.
Los componentes centrales son el principal coste de los robots industriales. Ni Eston ni Inovance tienen la capacidad de producir reductores (una de las tres piezas principales) y básicamente pueden producir otras piezas por sí mismos. Los dos pueden considerarse un empate.
La única diferencia es que uno es comprado y el otro es negocio propio.
Al final, hubo una brecha muy grande en las ganancias reales. ¿Significa esto que lo que compró Eston no es tan bueno como lo que desarrolló Inovance?
3. Altos gastos administrativos y deterioro del fondo de comercio
Las empresas que crecen mediante fusiones y adquisiciones suelen tener algunas secuelas.
En primer lugar, la gestión de la integración es difícil. El índice de gastos administrativos de Inovance Technology siempre se ha mantenido estable en alrededor del 5%. En el primer trimestre de 2022, el ratio de gastos de gestión de Eston superó el 13%.
En segundo lugar, las fusiones y adquisiciones requieren fondos. Aunque Eston ha resuelto muchos problemas mediante colocaciones privadas, su ratio activo-pasivo del 60% sigue siendo muy superior al 40% de Innovator.
Huichuan también puede lograr ingresos por intereses positivos cada año, mientras que Eston normalmente tiene que soportar una tasa de gastos financieros de alrededor del 2%.
En tercer lugar, el tema ineludible en las fusiones y adquisiciones es la buena voluntad.
En 2019, después de que Eston adquiriera CLOOS, llevó la escala empresarial a un nuevo nivel.
Pero al mismo tiempo, el fondo de comercio también aumentó de 470 millones a 1.486 millones.
¿Cuál es el concepto?
A finales del tercer trimestre de 2021, los activos netos de Eston ascendían a 2.917 millones. El fondo de comercio asciende a 1.486 millones, lo que representa el 51% del patrimonio neto.
El fondo de comercio es esencialmente el dinero extra gastado en adquisiciones. Si bien nominalmente es un activo, no tiene ningún valor real. Una vez que el negocio fracasa, la buena voluntad será la primera en depreciarse.
Me pregunto si Eston, cuyo patrimonio neto es inferior a 3 mil millones, puede permitirse tal pérdida.
3. Los socios que se dan la mano también son oponentes entre sí
Mirando el lado positivo, Eston, que integra aguas arriba y aguas abajo, avanza en el camino de Fana, el jefe de las cuatro familias principales. Sigan el camino antiguo. En 2020, el margen de beneficio bruto de Eston superó a ABB y KUKA, y la brecha con FANUC se está reduciendo gradualmente.
Esto es algo de lo que estar orgulloso.
Sin embargo, después de la fusión y adquisición, los gastos de gestión fueron elevados y el fondo de comercio se vio deteriorado. Además, la mayoría de las empresas de integración de sistemas recompradas se están reduciendo y Innovative también ha reducido considerablemente el margen de beneficio bruto.
Aston e Inovance Technology, si bien trabajan juntos para reemplazar a las cuatro familias principales, también se convertirán en los rivales más fuertes entre sí. Me pregunto cuánto tiempo podré sentarme en el trono con cabeza de dragón de Eston.
Nota: Este artículo no constituye ningún consejo de inversión. El mercado de valores es riesgoso, así que tenga cuidado al ingresar al mercado. No hay daño sin comprar y vender.