El famoso discurso de Buffett: ¡Por qué la inversión en valor puede seguir ganando al mercado!
1. ¿Por qué el discurso de Buffett se titula así? Debido a que este artículo comienza con el ataque más común a la inversión en valor, los atacantes creen que existe una teoría de mercado eficiente, lo que convierte la inversión en valor en sí misma en un juego de dardos. De hecho, la razón por la que Buffett puede encontrar buenos objetivos de inversión es precisamente por el fracaso del mercado, y la razón por la que el mercado fracasa es precisamente porque existen mercados eficientes. Esta es en realidad la dialéctica de Hegel en filosofía, es decir, cualquier ". "I" Al mismo tiempo, muestran naturalmente las características esenciales del "yo" en la evolución hacia atributos del "no-yo" (nota de Larry Lu);
2. Buffett citó a varios inversores de valor exitosos que él está familiarizado con —— "Si descubres que los 40 ganadores provienen de un zoológico único en Omaha, entonces definitivamente irás a este zoológico para buscar al cuidador del zoológico y averiguarlo".;
3 Señale el núcleo de la inversión de valor: los inversores que siguen a Graham y Dodd solo se preocupan por dos variables: valor y precio
4. Luego analizó en detalle a 9 inversores. Tenga en cuenta que sus características son diferentes;
5. Finalmente, están los principios básicos de la inversión en valor, que pueden ser el contenido más importante de este artículo.
El rendimiento de la inversión de todo inversor de valor proviene de aprovechar la diferencia entre el precio de una empresa en el mercado de valores y su valor intrínseco - Buffett
La estrategia de inversión de valor finalmente se reduce a Benjamin - Los pensamientos de Benjamín Graham. A finales de 1934 colaboró con David Dodd para completar su tan esperado "Análisis de seguridad". Este trabajo que hizo época marcó el nacimiento de la industria del análisis de valores y la idea de la inversión en valor. Esta obra maestra se ha publicado en cinco ediciones a lo largo de los últimos 70 años y es conocida como la "Biblia" para los inversores.
La Asociación de Analistas de Valores de Nueva York enfatizó que Graham "es tan importante para la inversión como Euclides para la geometría y Darwin para la evolución biológica. Graham "da a esta increíble ciudad. Dibujó el primer mapa en el que se podía confiar. , la ciudad donde dudó y sentó las bases metodológicas para la inversión en valor. Antes de eso, la inversión en acciones era casi indistinguible del juego. La inversión en valor sin Graham es como el comunismo sin el principio de Marx: el principio ya no existirá. "Por lo general, se cree que Graham estableció los principios del análisis de seguridad, por lo que Graham es venerado como el padre del análisis de seguridad moderno.
En 1984, se celebró una ceremonia conmemorativa en la Universidad de Columbia para conmemorar el trabajo conjunto. escrito por Graham y Dodd Durante la celebración del 50 aniversario de la publicación de Security Analysis, Buffett, el único estudiante a quien Graham le dio una "A" en su clase de inversión en la Universidad de Columbia, dio una conferencia en la que reflexionó sobre ello. Es un hecho indiscutible que los seguidores de Graham han derrotado continuamente al mercado utilizando estrategias de inversión de valor durante 50 años. Resumiendo la esencia de las estrategias de inversión de valor, se puede decir que tiene una gran influencia en la comunidad inversora. El discurso de Buffett puede captar la esencia de la inversión en valor y aclarar la connotación de valor. Escuchemos el discurso de Buffett, el mayor maestro en inversión en valor de nuestro tiempo.
Texto del discurso: ¿Está obsoleta la inversión en valor? (Por Warren Buffett 1984) ¿Es obsoleto el método de análisis de seguridad de Graham y Dodd de "buscar valor con un margen significativo de seguridad en relación con el precio"? Los profesores han hecho esta última afirmación en sus grandes libros de texto. Afirman repetidamente que el mercado de valores es. eficiente, lo que significa que los precios de las acciones reflejan toda la información sobre las perspectivas de desarrollo de la empresa y las condiciones económicas. Estos teóricos afirman que, debido a que los analistas bursátiles inteligentes utilizan toda la información disponible para ejecutar juicios analíticos que mantienen los precios de las acciones en niveles razonables, no hay acciones que lo sean. infravalorados por el mercado año tras año. Los inversores son sólo los pocos afortunados que ganan premios de lotería consecutivos. Un profesor escribió en su ahora popular libro de texto: "Si los precios de las acciones reflejaran plenamente toda la información disponible, estas técnicas de inversión serían inútiles. ”
Jaja, tal vez sí.
Pero quiero presentarles a un grupo de inversores que superaron el índice bursátil S&P 500 año tras año. Su experiencia demuestra de forma irrefutable que la simple idea de que su continua derrota del mercado es sólo una coincidencia es difícil de establecer. debe ser explorado en profundidad. La razón es que conozco muy bien a estos grandes ganadores del mercado de valores y desde hace mucho tiempo son reconocidos como súper inversores. El último de ellos también se hizo famoso hace 15 años. Si este no es el caso, y recientemente busqué en miles de registros de inversiones y seleccioné algunas personas con un desempeño sobresaliente para presentarles aquí, entonces pueden alejarme después de escuchar esto. Yo agregaría que sus registros de desempeño de inversiones han sido auditados rigurosamente. También me gustaría agregar que conozco a muchos clientes que han elegido estos administradores de inversiones, y los rendimientos de las inversiones que han logrado a lo largo de los años son totalmente consistentes con los registros de desempeño de la inversión pública de estos administradores de inversiones.
Concurso Nacional de Lanzamiento de Moneda
Antes de comenzar a explorar el misterio de la continua victoria de estos maestros de la inversión sobre el mercado, me gustaría invitar a todos los presentes a ver un juego imaginario conmigo. Concurso Nacional de Lanzamiento de Moneda. Supongamos que movilizamos a 225 millones de personas en Estados Unidos para apostar 1 dólar mañana por la mañana a si al lanzar una moneda saldrá cara o cruz. El ganador ganará 1 dólar del perdedor. Los perdedores son eliminados cada día y los ganadores ponen todas sus ganancias en la apuesta del día siguiente. Durante diez mañanas de competición, aproximadamente 220.000 estadounidenses habrán ganado seguidos, cada uno de los cuales ganará poco más de 1.000 dólares.
La naturaleza humana de la vanidad hará que estos ganadores empiecen a sentirse un poco complacientes. Aunque quieran parecer lo más humildes posible, en los cócteles, para atraerse el favor del sexo opuesto, lo harán. presume de sus logros en Cómo ser extremadamente hábil lanzando monedas y cómo ser un genio.
Si el ganador obtiene la apuesta correspondiente del perdedor, en diez días, (serán 215 ganadores que habrán acertado la cara y la cruz de la moneda 20 veces seguidas, a través de esta serie de competiciones ) cada uno de ellos ganó hasta $1 millón con $1. 215 ganadores ganaron 225 millones de dólares, lo que también significa que los otros perdedores perdieron 225 millones de dólares.
Este grupo de grandes ganadores que acaban de convertirse en millonarios definitivamente estarán tan felices que probablemente escribirán un libro: "Cómo trabajé solo 30 segundos al día para usar 1 en 20 días". Gana $1 millón en Dólares estadounidenses”. Es más, pueden volar por todo el país para participar en diversos seminarios sobre las habilidades mágicas del lanzamiento de monedas, aprovechando la oportunidad para reírse de los dudosos profesores universitarios: "Si este tipo de cosas no pueden suceder en absoluto, ¿cómo podemos hacerlo? estos 215 grandes ganadores caen del cielo”
Al respecto, algunos profesores de la Escuela de Administración de Empresas pueden enojarse y señalar con desdén: Incluso si 225 millones de gorilas participaran en el mismo concurso de lanzamiento de moneda. Los mismos resultados, excepto que el ganador fueron los 215 gorilas arrogantes que adivinaron correctamente 20 veces seguidas. Pero no estoy de acuerdo. Los ganadores en los casos que describo a continuación tenían algo claramente diferente. El caso del que hablo es el siguiente:
(1) Los 225 millones de orangutanes que participan en la competición están distribuidos aproximadamente por todo el país como la población de los Estados Unidos;
( 2) Después de 20 días de competencia, solo quedan 215 ganadores;
(3) Si descubres que 40 de los ganadores son todos de un zoológico único en Omaha. Entonces, definitivamente irás a este zoológico y les pedirás a los cuidadores que averigüen: qué comida les dan a los orangutanes, si tienen algún entrenamiento especial para estos orangutanes, qué libros están leyendo estos orangutanes y otras cosas que creas que son posibles razones. En otras palabras, si hay una concentración inusual de ganadores exitosos, usted querrá saber qué factores inusuales están causando la concentración inusual de ganadores.
La exploración científica generalmente sigue exactamente el mismo patrón. Si estuviera tratando de analizar la causa de un cáncer raro, digamos que hay 1.500 casos en los Estados Unidos cada año, y descubriera que 400 de ellos ocurrieron en algunos pueblos mineros de Montana, lo examinaría muy de cerca. calidad del agua, características ocupacionales de los pacientes infectados u otros factores.
Porque sabes muy bien que la aparición de 400 casos en un área pequeña no puede ser accidental. No necesitas saber cuál es la causa de la enfermedad desde el principio, pero debes saber encontrar las posibles causas de la enfermedad.
La tribu de inversión en valor de Graham y Dodd
Por supuesto, estoy de acuerdo con usted en que, de hecho, hay muchos otros factores además de la geografía que hacen que los ganadores sean muy poco probables. Además de los factores geográficos, hay otro factor que yo llamo factor intelectual. Creo que descubrirás que los numerosos grandes ganadores en el mundo de las inversiones provienen desproporcionadamente de una pequeña tribu intelectual: la tribu Graham y Dodd. Esta concentración de ganadores no puede explicarse por el azar o la aleatoriedad. La sexualidad puede atribuirse en última instancia a este intelectual único. tribu.
Puede haber algunas razones por las que esta concentración de ganadores sea en realidad algo mundano. Quizás los 100 ganadores simplemente imitaron el enfoque de un líder muy convincente para adivinar cara y cruz en un lanzamiento de moneda, y cuando el líder adivinó cara, 100 seguidores intervinieron. Si este líder es uno de los 215 ganadores, entonces no tiene sentido pensar que 100 de ellos que simplemente repitieron las palabras ganaron debido a los mismos factores intelectuales. Simplemente estás tomando 1. Una historia de éxito se confundió con 100 historias de éxito diferentes. De manera similar, imagine que vive en una sociedad dominada por patriarcas fuertes. Por conveniencia, supongamos que cada familia estadounidense tiene 10 miembros. Suponemos además que el dominio de los padres es muy fuerte. Cuando 225 millones de personas salen a correr la competencia el primer día, cada miembro de la familia obedecerá las órdenes de su padre. Cualquier cosa que el padre adivine, los miembros de la familia lo adivinarán. Luego, después de los 20 días de competencia, descubrirás que los 215 ganadores provienen en realidad de 21,5 familias diferentes. Los ingenuos dirán que esta situación demuestra que el éxito de adivinar monedas puede explicarse por el fuerte poder de los factores genéticos. Pero esta afirmación en realidad no tiene sentido, porque los 215 ganadores no son todos diferentes. De hecho, los verdaderos ganadores son 21,5 familias diferentes y distribuidas al azar.
El grupo de inversores exitosos que quiero estudiar tiene un patriarca intelectual único: Benjamín. Graham. Pero cuando estos niños crecen y abandonan esta familia intelectual, dirigen sus inversiones según métodos muy diferentes. Viven en diferentes áreas y compran y venden diferentes acciones y empresas, pero su desempeño general de inversión no se debe en modo alguno al hecho de que tomaron exactamente las mismas decisiones de inversión basándose en las instrucciones del patriarca. El patriarca solo les proporcionó la información. Teoría ideológica de las decisiones de inversión. Cada estudiante decidió a su manera cómo aplicar la teoría.
El núcleo intelectual común que comparten los inversores de la "tribu Graham y Dodd" es encontrar la diferencia entre el valor de la empresa en su conjunto y el precio de mercado de la acción que representa una pequeña parte del En esencia, explotan las diferencias y no prestan atención a las cuestiones que preocupan a los teóricos eficientes del mercado: si las acciones deben comprarse el lunes o el martes, en enero o en julio, etc. En resumen, los empresarios adquieren negocios de la misma manera que los inversores de Graham y Dodd compran acciones en circulación, y dudo mucho que muchos empresarios sean particularmente específicos en sus decisiones de adquisición. Enfaticen que la operación debe realizarse durante un mes específico del año o un día determinado. día específico de la semana. Si no hace ninguna diferencia si la adquisición completa de una empresa se realiza en lunes o viernes, entonces no puedo entender por qué los académicos dedican tanto tiempo y esfuerzo a estudiar cómo la diferencia en los horarios de negociación de una acción que representa una pequeña parte del negocio tendría en el rendimiento de la inversión. Los inversores que siguen a Graham y Dodd no desperdiciarán su energía discutiendo la beta, el modelo de fijación de precios de los activos de capital o la covarianza entre los rendimientos de la inversión en diferentes valores. No están interesados en estas cosas en absoluto. De hecho, la mayoría de ellos ni siquiera entienden las definiciones de estos términos. Los inversores que siguen a Graham y Dodd sólo se preocupan por dos variables: el valor y el precio.
Siempre me sorprende descubrir que tanta investigación académica está en la misma línea que el análisis técnico, centrándose en el precio de las acciones y el comportamiento del volumen. ¿Te imaginas comprar un negocio directamente solo porque su precio aumentó significativamente en las primeras dos semanas?
Por supuesto, la razón de la proliferación de la investigación sobre los factores de precios y cantidades es el uso generalizado de las computadoras. Las computadoras han producido un sinfín de datos sobre los precios de las acciones y los volúmenes de transacciones. Estos estudios son innecesarios porque son inútiles. es simplemente que hay muchos datos disponibles y los académicos han aprendido minuciosamente técnicas matemáticas avanzadas para jugar con los datos. Una vez que las personas dominan esas habilidades, se sentirán culpables si no las usan, incluso si el uso de estas habilidades no tiene ningún efecto o incluso tiene efectos negativos. Como dijo una vez un amigo, para un hombre con un hacha, todo le parece un clavo.
Stan﹒ Récord de desempeño de inversiones de Stan Perlmeter. Se graduó en el Departamento de Arte de la Universidad de Michigan y se graduó en Bozer. Copropietario de la agencia de publicidad Bozell & Jacobs. Su oficina y la mía estaban en el mismo edificio en Omaha. En 1965, descubrió que la industria de inversiones en la que yo estaba involucrado tenía mejores perspectivas que la industria de la publicidad en la que él estaba involucrado, por lo que abandonó la industria de la publicidad. Con Li Ke﹒ Como Gurian, Stan. En cinco minutos, Permita adoptó plenamente el concepto de inversión en valor.
Stan﹒ Las acciones de Permita son las mismas que las de Walter. A diferencia de las tenencias de acciones de Skorows y Bill, sus registros de inversión muestran que cada uno de ellos manejó inversiones en acciones separadas de forma independiente, excepto Stan. Cada vez que Permita compraba una acción, estaba convencido de que el rendimiento que obtendría al venderla en el futuro era mayor que el precio que pagaba por comprarla. Éste era el único factor que consideraba. No le importa cuál sea el pronóstico de ganancias trimestrales de la compañía, ni cuál es el pronóstico de ganancias de la compañía para el próximo año. No le importa qué día de la semana sea el horario de negociación, ni le importa lo que evalúe el informe de investigación de inversiones de cualquier institución. las acciones Le importa el impulso del precio de las acciones (impulso), el volumen de operaciones y otros indicadores, no le interesan en absoluto. Sólo se centra en una pregunta: cuál es el valor de esta empresa.
8. Fondo de Pensiones de The Washington Post Company
Los registros de rendimiento de las inversiones pertenecen a los dos fondos de pensiones en los que participo. No son de los dos fondos de pensiones en los que participo. Entre más de una docena de fondos de jubilación seleccionados, el suyo es el único en cuyas decisiones de inversión puedo influir. En estos dos fondos, los guié para que se transformaran en administradores de inversiones orientados al valor. Sólo hay unos pocos fondos que gestionan las inversiones en función del valor.
La tabla 8 es el registro de rendimiento de las inversiones del Washington Post Company Retirement Fund. Hace unos años, confiaron a un gran banco la gestión del fondo, y más tarde les sugerí que contrataran a un gestor de fondos orientado al valor, lo que conduciría a un mejor rendimiento de la inversión.
Como puede ver en el registro de inversiones, desde que cambiaron de administrador de fondos, su rendimiento general de inversión ha estado entre los mejores de todos los fondos. The Washington Post Company exige que los administradores de fondos mantengan al menos el 25% de sus fondos invertidos en bonos, y los bonos pueden no ser una opción de inversión para los administradores de fondos. Por lo tanto, también incluí el desempeño de sus inversiones en bonos en la tabla, y estos datos muestran que no tienen experiencia especial en bonos y nunca se han jactado de ello, aunque el 25% de los fondos están invertidos en sus bonos. lo que ha afectado su rendimiento de inversión, pero su nivel de rendimiento de gestión de fondos sigue estando entre los 100 primeros. Las inversiones del Washington Post Co. Retirement Fund, aunque no se vieron afectadas por una prolongada crisis del mercado, todavía sirven como evidencia de que muchas de las decisiones de inversión de los tres administradores de fondos no se tomaron en retrospectiva.
9. Fondo de Jubilación de FMC Corporation
El rendimiento de la inversión pertenece al Fondo de Jubilación de FMC Corporation. No he administrado ni un centavo de este fondo, pero sí influí en sus decisiones de 1974. convencerlos de que elijan gestores de fondos orientados al valor. Hasta entonces, seleccionaban a los gestores de fondos del mismo modo que otras grandes corporaciones. Después de cambiar a una estrategia de inversión de valor, su rendimiento de inversión ahora ocupa el puesto número 1 en la encuesta Becker sobre fondos de pensiones, superando a otros fondos de tamaño similar. En 1983, el fondo tenía ocho administradores de fondos que habían trabajado durante más de un año, y siete de ellos tenían un rendimiento de inversión acumulado que excedía el índice S&P.
Durante este período, la diferencia de rendimiento neto entre el rendimiento real del fondo de FMC y el rendimiento promedio del fondo fue de 243 millones de dólares. FMC atribuyó esto a su tendencia única a seleccionar administradores de fondos, lo que puede no ser necesariamente mi elección personal, pero todos tienen la opción. misma característica, que es seleccionar acciones en función del valor.
Los nueve registros de rendimiento de inversiones anteriores provienen todos de los ganadores de inversiones de la tribu Graham y Dodd. No los seleccioné entre miles de inversores con el beneficio de mirar en retrospectiva y no leer en voz alta. lista de ganadores de lotería que ni siquiera conocía antes de que ganaran.
Hace muchos años, los seleccioné para realizar una investigación basada en la estructura de las decisiones de inversión. Sé qué tipo de educación en inversión han recibido y también tengo una cierta comprensión de su inteligencia, calidad y personalidad. durante el contacto, lo cual es muy importante. Es importante tener en cuenta que a menudo se supone que este grupo de personas asume un riesgo muy inferior al promedio y tener en cuenta su historial en años de mercados bursátiles débiles. Aunque sus estilos de inversión son diferentes, sus actitudes de inversión son exactamente las mismas: comprar empresas en lugar de acciones. Algunos de ellos a veces compran todo el negocio, pero la mayoría de las veces solo compran una pequeña participación en el negocio. Ya sea que estén comprando todo el negocio o una pequeña parte del mismo, su actitud es exactamente la misma. Algunas de ellas tienen docenas de acciones en sus carteras, otras se concentran en unas pocas, pero el rendimiento de las inversiones de cada una proviene del aprovechamiento de la diferencia entre el precio bursátil de una empresa y su valor intrínseco.
La inversión en valor tiene menores riesgos pero mayores retornos
Estoy convencido de que hay muchas ineficiencias en el mercado de valores. La razón por la que estos inversores de la "tribu Graham y Dodd" radican en el. diferencia entre precio y valor que crean al explotar las ineficiencias del mercado. En Wall Street, los precios de las acciones se ven muy afectados por el pastoreo, y cuando las personas más emocionales, codiciosas o frustradas determinan los altibajos de los precios de las acciones, es difícil creer que los precios del mercado sean racionales. De hecho, los precios de mercado suelen ser ridículos.
En la inversión value ocurre exactamente lo contrario. Si compras un billete de un dólar a 60 centavos, el riesgo es mayor que comprar un billete de un dólar a 40 centavos, pero el rendimiento esperado es mayor. Una cartera de inversiones basada en el valor tiene menos riesgo y rendimientos esperados mucho más altos.
Permítanme darles un ejemplo simple: en 1973, el valor de mercado total de la Washington Post Company era de 80 millones de dólares. En ese momento, se podían vender sus activos a cualquiera de los diez compradores en cualquier día. Y el precio no será inferior a 400 millones de dólares, o incluso más. La empresa posee el Washington Post, Newsweek y varias estaciones de televisión con importantes posiciones en el mercado. Estos activos tienen ahora un valor de mercado de hasta 2 mil millones de dólares. Por lo tanto, está dispuesto a pagar 4 mil millones de dólares. Los compradores no están locos.
Si el precio de las acciones continúa cayendo ahora y el valor de mercado de la empresa cae de 80 millones de dólares a 40 millones de dólares, su valor Beta aumentará en consecuencia. Para quienes miden el riesgo en términos de beta, cuanto más baja el precio, mayor es el riesgo. Esto es realmente un mito de Alicia en el país de las maravillas. Nunca entenderé por qué usar 40 millones de dólares para comprar 400 millones de dólares es más riesgoso que usar 80 millones de dólares para comprar 400 millones de dólares. De hecho, si puedes comprar varias acciones, si eres una acción muy infravalorada. son expertos en valoración de empresas, entonces comprar activos por valor de 400 millones de dólares por 80 millones de dólares, especialmente comprar 10 activos por valor de 40 millones de dólares cada uno a 8 millones de dólares cada uno, básicamente no tiene valor. Como no puede administrar personalmente $400 millones en activos, espera y confía en poder encontrar gerentes honestos y capaces para administrar la empresa con usted. Esta no es una tarea difícil.
Al mismo tiempo, debe tener los conocimientos que le permitan evaluar de forma aproximada y precisa el valor intrínseco de un negocio. No necesita un valor de evaluación muy preciso. Lo que necesita es lo que dijo Graham es el margen de seguridad formado por el valor que excede con creces el precio. No es necesario intentar comprar un negocio de 83 millones de dólares por 80 millones de dólares; lo que desea es tener un gran margen de seguridad. Cuando construyes un puente, te aseguras de que el puente pueda transportar una carga de 30 000 libras, pero solo permites el paso de camiones que transportan una carga de 10 000 libras. Debe seguir el mismo principio de margen de seguridad al invertir.
La inversión en valor seguirá ganando al mercado a largo plazo
Aquellos de ustedes que tienen más conocimientos de negocios se preguntarán cuál es la motivación de mi charla altruista, de modo que más personas pueden recurrir al valor. La inversión inevitablemente reducirá la brecha entre el precio y el valor, lo que me dará menos posibilidades de conseguir mi propia inversión. Solo puedo decirles que las estrategias de inversión en valor se hicieron públicas hace 50 años, cuando Ben Graham y Dodd escribieron el libro "Análisis de seguridad". Sin embargo, he practicado la inversión en valor durante 35 años y nunca he encontrado ninguna tendencia. El público que recurre a la inversión en valor parece tener una naturaleza obstinada en los humanos que hace que las cosas simples sean más complicadas. Los barcos siempre darán vueltas alrededor de la Tierra, pero la Sociedad de la Tierra Plana seguirá prosperando. Seguirá habiendo una amplia brecha entre precio y valor en el mercado de valores, y los inversores que creen en la estrategia de inversión de valor de Graham y Dodd seguirán logrando un gran éxito.