Carta de Buffett 2017 a los accionistas, ¿cuáles son los aspectos más destacados de este año?
Como beber de un dulce manantial, hay un suministro infinito.
"Aunque cauteloso, cometí errores. En 1993, gasté 434 millones de dólares para adquirir Dexter Shoe, pero el valor de la empresa desapareció rápidamente. Sin embargo, las cosas empeoraron. Estoy comprando Dexter Shoe usando mi Acciones de Berkshire Hathaway, y le estoy dando a los poseedores de zapatos 25.203 acciones que valían más de 6.000 millones de dólares a finales de 2016."
"¿Estoy comprando la reaseguradora general emitida 272.200 acciones de Berkshire Hathaway? acciones para obtener capital, lo cual fue un grave error que cometí. Las acciones anteriores hicieron que Berkshire... Las acciones en circulación de Hathaway aumentaron en 265.438 +0,8%. Mi comportamiento incorrecto les costó a los accionistas de la empresa más de lo que recibieron."
"A principios de 2000, compré el 76% de China-EE.UU. ¿Acciones de energía para compensar las pérdidas en Berkshire Hathaway General? Energy es una empresa de servicios públicos con experiencia que nos brinda oportunidades comerciales rentables y socialmente significativas. La adquisición de Sino-American Energy también es basado en efectivo: 1. Continuar fortaleciendo el desarrollo del negocio de inversión en seguros de mi país; 2. Adquirir activamente empresas en el campo no relacionado con los seguros para lograr la diversificación de las inversiones 3. Utilizar efectivo generado internamente para las transacciones. p>“En el período posterior a 1998, la cartera de bonos y acciones de Berkshire Hathaway continuó expandiéndose, lo que también nos brindó fuertes retornos de inversión. La adquisición de otros negocios proporciona una seguridad financiera sólida. Aunque el enfoque es inusual, el enfoque doble de Berkshire Hathaway para adquirir capital. proporciona una ventaja real en nuestras decisiones de inversión".
Interpretación
La razón por la que Buffett se convirtió en el Buffett que es hoy tiene que ver con su transición de construir una cartera de inversiones a comprar empresas y ser propietario. empresas en la década de 1990. Este proceso no ha sido fácil y Buffett es consciente de esta transformación.
En su informe anual, Buffett mencionó dos adquisiciones estúpidas en los años 90. ¿Dexter una vez? Zapatos, ¿alguna vez fueron generales? Reaseguro Ambas compañías compraron acciones mediante emisiones de acciones, pero el resultado fue que el valor de la primera cayó a cero, mientras que la segunda infló demasiado el capital social de Berkshire Hathaway y costó más a los accionistas.
Suena bastante hábil. Las dos adquisiciones exitosas de Buffett (GEICO y MidAmerican? Energy) se realizaron todas en efectivo. Después de varias adquisiciones desde la década de 1990, Buffett se dio cuenta de que negociar acciones de Berkshire Hathaway podría no ser un buen negocio. Tiene cada vez más control sobre la expansión de su capital, y los fondos de seguros que continúa obteniendo y los crecientes dividendos de acciones y bonos le han aportado un flujo constante de fondos de inversión de bajo costo.
Desde finales de la década de 1990, las acciones en circulación de Berkshire Hathaway han aumentado sólo un 8,7%, impulsadas por la adquisición de BNSF Railroad. Esto también nos inspira: ¿Por qué las empresas que cotizan en bolsa se hunden cuando piensan en emisiones adicionales de acciones de Hong Kong con descuento? Si una empresa que cotiza en bolsa es optimista acerca de un determinado negocio, debería tratar de diluir los derechos e intereses de los accionistas originales en forma de efectivo o "efectivo + acciones" en lugar de aumentar ciegamente los precios a precios bajos. En comparación con las acciones A, muchas empresas no respetan el valor para los accionistas o los pequeños accionistas consideran las acciones como fichas y capital para recaudar fondos, emitir acciones constantemente y comprar activos a precios elevados. ¡Los accionistas de Berkshire Hathaway no podrían estar más felices! Una empresa que no valora sus propias acciones es como un pájaro que no valora sus propias plumas y su único propósito es especular sobre el precio de sus acciones.
La importancia del negocio de seguros
“Una de las razones por las que nos atrae el negocio de seguros de propiedad y accidentes son sus características financieras: las compañías de seguros de propiedad y accidentes cobran las primas de seguros en anticipar y luego presentar reclamaciones en casos extremos. En tales circunstancias, los pagos por reclamaciones derivadas de la exposición al asbesto pueden continuar durante décadas. Este modelo de pago ahora permite a las compañías de seguros generales mantener grandes cantidades de liquidez, mientras que las compañías de seguros pueden invertir según su propia cuenta. Los intereses cambian, pero la liquidez de las compañías de seguros tiende a permanecer relativamente estable en comparación con las primas.
De esta forma, a medida que crece el negocio, aumenta la liquidez. ”
“Este resultado se vuelve aún más seguro debido a las políticas de tasas de interés extremadamente bajas actualmente en vigor en todo el mundo. Casi todas las carteras de las compañías de seguros de propiedad y accidentes se concentran en bonos. A medida que estas inversiones tradicionales de alto rendimiento maduren y sean reemplazadas por bonos de menor rendimiento, los rendimientos del capital de trabajo seguirán disminuyendo. Por esta y otras razones, no hay duda de que el desempeño de la industria aseguradora durante la próxima década será peor que el récord establecido en la última década, especialmente por aquellas compañías que se especializan en reaseguros. ”
“Sin embargo, soy optimista sobre nuestras propias perspectivas de desarrollo. La fortaleza financiera incomparable de Berkshire nos permite invertir de manera más flexible que la forma en que normalmente invierten las compañías de seguros de propiedad y accidentes. Tenemos muchas opciones de inversión, lo cual es una gran ventaja para nosotros y también nos brinda muchas oportunidades. Cuando se restringieron otras empresas similares, nuestras opciones se ampliaron. ”
“Más importante aún, nuestras compañías de seguros de propiedad y accidentes tienen un excelente desempeño de suscripción. Berkshire ha logrado 14 años consecutivos de ganancias técnicas, tiempo durante el cual nuestros ingresos antes de impuestos alcanzaron los $28 mil millones. Este logro no es casualidad: todos nuestros administradores de seguros realizan minuciosamente evaluaciones de riesgos rigurosas a diario y todos saben que, si bien la liquidez es valiosa, sus ventajas pueden quedar enterradas por un mal desempeño de los contratos. Todas las compañías de seguros expresaron esta opinión verbalmente. En Berkshire es una cuestión de fe, como el Antiguo Testamento. ”
Interpretación
El negocio de seguros de propiedad es el favorito de Buffett. En los últimos años, debido a su creciente importancia, siempre se lo considera el primer negocio.
Las excelentes compañías de seguros de propiedad y accidentes tienen índices combinados bajos y un alto retorno de la inversión, lo que es de gran beneficio para la inversión de valor a largo plazo de Buffett. Las compañías de seguros de Buffett son proveedores de servicios de seguros de bajo costo que pueden continuar obteniendo ganancias de suscripción, por lo que. puede seguir proporcionando servicios de seguros. Ofrece munición libre de riesgos.
Buffett mencionó en el informe anual que el rendimiento de las inversiones de la industria de seguros se ve generalmente afectado por las políticas de bajas tasas de interés que prevalecen en todo el mundo, pero Berkshire. las opciones de inversión diversificadas lo permitirán. El negocio de seguros es más competitivo (el subtexto de Buffett, siempre que obtenga las ganancias de suscripción, déjeme el resto de los retornos de la inversión a mí ~)
El secreto para ganar propiedades. compañías de seguros
"El bajo coste de GEICO crea una brecha insuperable para los competidores. Como resultado, la cuota de mercado de la empresa aumenta cada año. A finales de 2016, ocupaba aproximadamente el 12% del mercado de seguros. Desde 65438 hasta 0995, cuando Berkshire tomó el control de la empresa, su cuota de mercado era sólo del 2,5%. Al mismo tiempo, el número de empleados también aumentó de 8.575 a 36.085. ”
“Desde la segunda mitad de 2016, el crecimiento del desempeño de GEICO se ha acelerado significativamente. Al mismo tiempo, el costo de las pérdidas en la industria de seguros de automóviles está aumentando a un ritmo inesperado y algunos competidores están comenzando a perder entusiasmo por aceptar nuevos clientes. Sin embargo, GEICO respondió a la compresión del margen acelerando sus esfuerzos en nuevas áreas de negocio. Planifique con anticipación y aproveche las oportunidades. "
"Como dije en esta carta, en la actualidad, el desempeño de GEICO todavía se encuentra en una situación volátil. Sin embargo, cuando los precios de los seguros comiencen a subir, la gente comprará más seguros y, en última instancia, GEICO será el ganador. ”
Interpretación
Los fosos se presentan de muchas formas: algunos son pólizas, otros son inversiones de capital, otros son poder de marca y la ventaja de las compañías de seguros es su bajo índice de costos integrales.
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¿Es Gekko el primer amor favorito de Buffett para toda la vida? En el informe anual, elogió a Gekko, pero para los inversores lo más importante es lo que aprecia. Lo que más aprecia es que el bajo coste de Gekko permite a la empresa obtener valiosos beneficios de suscripción y garantizar que los fondos de inversión estén libres de riesgos. También canibaliza a los competidores y aumenta la cuota de mercado cuando se producen dificultades en la industria, como en 2016. Cuando los costos de pérdidas de la industria de seguros de automóviles aumentan en la segunda mitad del año y los competidores no pueden hacer frente a ello, los proveedores de precios bajos todavía tienen la capacidad de comprar desde abajo y expandir nuevos negocios. Proveedores de precios bajos que se beneficiarán del repunte de los precios de los seguros.
El pensamiento nos ha dado inspiración para invertir en compañías de seguros de propiedad y accidentes: de hecho, no hay muchas compañías nacionales de seguros de propiedad y accidentes que puedan hacerlo. lograr ganancias de suscripción, a saber, PICC P&C Insurance y Ping An Property and Casualty Insurance, Even Pacific Property and Casualty Insurance y Taiping Property and Casualty Insurance ocupan los primeros lugares en el negocio de seguros de propiedad. También en la línea de equilibrio, la mayoría de las pequeñas y medianas empresas. Las compañías de seguros de propiedad todavía necesitan ingresos por inversiones para compensar las pérdidas técnicas.
Acoger a las empresas de servicios públicos.
“En los campos del transporte y la energía, la sociedad siempre necesitará inversiones a gran escala. Los propios intereses del gobierno y el apoyo entusiasta a los inversores garantizarán que los fondos sigan ingresando a sus proyectos de construcción de capital. También es de nuestro propio interés obtener la aprobación de los reguladores gubernamentales y sus representantes."
"Los precios más bajos serán la forma más poderosa de obtener la aprobación de los votantes locales (. BHE) el precio minorista promedio de la electricidad es del 7,1%/kWh. En Arante, los otros principales proveedores de electricidad del estado tienen un precio minorista promedio de la electricidad del 9,9%/kWh. Aquí están los precios comparables de la electricidad en los estados vecinos: 9,0 ~/kwh. , 9,5 ~/kwh en Missouri, 9,2 ~/kwh en Illinois, 10,0 ~/kwh en Minnesota. Por lo tanto, tenemos un precio de electricidad nacional promedio de 10,3%/kWh en Iowa. El estado ha prometido que nuestras tarifas minoristas de electricidad base serán. No aumentará hasta 2029 como muy pronto. Nuestros precios más bajos son en realidad una ayuda de dinero real para los clientes con dificultades financieras."
"Para BNSF es difícil hacer comparaciones de precios con otros grandes transportistas ferroviarios. diferencias significativas en la combinación de carga y la distancia promedio de transporte. Aquí, proporcionamos una medida aproximada de la relación por tonelada/tonelada de BNSF Railroad el año pasado. El precio de ingreso básico de los bienes por milla es del 3%. empresas de transporte en los Estados Unidos es entre 4-5% por tonelada/milla."
"Considerando una sola empresa, muchas de las empresas mencionadas anteriormente son empresas destacadas en los sectores de fabricación, servicios y. industrias minoristas. Durante 2016, estas empresas tenían un patrimonio neto tangible promedio de aproximadamente $ 24 mil millones. Tenían una gran cantidad de exceso de efectivo, casi ninguna deuda y tenían un rendimiento del capital después de impuestos ”
Interpretación
Para las industrias intensivas en capital, como el transporte y la energía, que están relacionadas con la economía nacional y el sustento de las personas, las preocupaciones de Buffett son, ante todo, consistentes con los intereses de los gobiernos locales. Para decirlo sin rodeos, la prestación de servicios públicos en cualquier lugar está estrechamente relacionada con las políticas gubernamentales. En segundo lugar, Buffett está muy preocupado por el precio de ofrecer negocios. Debe ser más barato que el de sus competidores para mantener la estabilidad a largo plazo.
Para la industria de servicios minoristas industriales, Buffett se centra en el retorno de la inversión y el margen de beneficio de los activos tangibles. Personalmente, creo que este tipo de empresa es en realidad la inversión favorita de Buffett, pero como Berkshire Hathaway ya es muy grande, la mayoría de estas empresas tienen rendimientos muy pequeños para la empresa en su conjunto, por lo que deberíamos adoptar grandes inversiones y una producción estable. El negocio de servicios es una elección perfecta para él, lo que coincide con las opciones de inversión de Li Ka-shing.
Análisis del índice de pago
“Tomemos el año pasado como ejemplo: fue un año relativamente insatisfactorio para varias empresas de transporte ferroviario, pero el índice de pago de intereses de BNSF Railway Company superó el 6:1 ( Definimos el índice de recuperación como la relación entre las ganancias antes de intereses e impuestos e intereses, no el EBITDA sobre intereses. Esta última es una medida comúnmente utilizada, pero creemos que tiene graves errores."
Interpretación
En su análisis de las operaciones de la compañía ferroviaria, Buffett enfatizó una vez más el índice de pago, es decir, el índice de cobertura de intereses. Si ha leído el análisis de valores de Graham, sabrá que Graham analizó 20. Cuando se trata de compañías ferroviarias. En las décadas de 1920 y 1930, este índice se utilizaba a menudo para comparar y evaluar diferentes empresas ferroviarias.
Buffett cree que Berkshire Hathaway tiene diferentes actitudes hacia la depreciación y la amortización de algunos de los activos intangibles de Wei. existen, y los inversores deben recordar agregar la mayor parte del gasto de amortización al leer el informe. En cuanto a la depreciación, Buffett argumentó en su carta de 2016 a los accionistas que "la depreciación es un poco más complicada. Pero casi siempre es el gasto real". "
Por eso Buffett ha enfatizado repetidamente (este tema también se mencionó en el informe anual de 2016) que el cálculo del índice de pago debe ser el índice de ganancias antes de intereses e impuestos sobre intereses, no EBITDA e intereses. Vale la pena mencionar que el año pasado, el ratio de pago de BNSF fue de 8:1, y este indicador en realidad ha disminuido.
El secreto de la depreciación
" Con la inflación retrocediendo (tenemos a Paul Volcker). agradecer por eso), los cargos por depreciación no son suficientes para ser un problema económico, pero el problema sigue siendo que muchas veces el costo actual de muchos elementos de depreciación en la industria del transporte ferroviario en realidad excede con creces el costo histórico.
Un resultado inevitable es que las ganancias reportadas por toda la industria ferroviaria son mucho mayores que sus verdaderos beneficios económicos. ”
“En cuanto a partidas contables específicas, las cuentas de Burlington Northern Santa Fe Railroad Transportation Company (BNSF) calculadas de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados GAAP, la compañía acumuló un total de 2,654,38 millones de dólares en gastos de depreciación. el año pasado. Sin embargo, si nuestra empresa gasta este dinero en una sola suma en lugar de asumir cargos de depreciación cada año, la calidad de sus activos ferroviarios se deteriorará rápidamente y su negocio se volverá menos competitivo. Así que en realidad gastamos más en los activos de Burlington Northern Santa Fe de lo que el gasto de depreciación aparecía en nuestros libros contables. No sólo eso, sino que esta enorme brecha entre los cargos por depreciación contable y los gastos operativos reales seguirá existiendo en las próximas décadas. ”
Interpretación
A medida que más y más inversores invierten en empresas con muchos activos, Buffett ha mencionado la partida contable “depreciación” muchas veces en los últimos años, mencionó. la creciente brecha entre la depreciación histórica y los gastos de capital.
En 2015, los gastos de capital de BNCF fueron 5.8 mil millones, lo que fue aproximadamente 3 veces el gasto de depreciación en 2015. Los gastos de capital de BNSF en 2016 fueron aproximadamente 4.3 mil millones y los gastos de depreciación. fueron 21 mil millones. En otras palabras, los gastos de capital anuales de Berkshire Hathaway en BNSF son enormes, pero la depreciación real es mucho menor, por lo que las ganancias contables serán altas según el valor económico real. ganancias y pérdidas recurrentes
“Si la dirección de la empresa les dice a los accionistas cada año que algunos 'gastos de reestructuración corporativa' no deben incluirse en la evaluación del desempeño de la empresa, y estos desempeños Si el proyecto de ajuste es en realidad un gasto necesario para Las operaciones de la empresa, la dirección de la empresa está engañando a los accionistas. No sólo eso, muchos analistas bursátiles y periodistas financieros también creyeron en esta cifra financiera blanqueada. ”
“No sólo eso, la dirección de algunas empresas incluso afirmó audazmente que los gastos de “compensación de capital” no son gastos operativos de la empresa. De hecho, los directores ejecutivos de las empresas que hacen esto están acostumbrados a decirles a los accionistas: "Si la empresa me paga una serie de opciones sobre acciones o acciones restringidas como compensación, los accionistas no tienen que preocuparse por el impacto de la compensación en las ganancias de la empresa". rendimiento, porque ajustaré estos gastos "
Interpretación
Buffett cree que los "gastos de reestructuración corporativa" y la "compensación de capital" no deben considerarse ajustes de ganancias, sino que deben incluirse en gastos, afectando las ganancias y pérdidas del año en curso.
Los fondos indexados y la apuesta de los 500.000 dólares
“Ahora, un poco sobre mi propia apuesta y mi historia que escribí en el Informe Anual de 2005 de Berkshire Hathaway señalando que, en general, el rendimiento de los activos. La gestión de inversiones por parte de profesionales va a la zaga de la de los aficionados que optan por la inversión pasiva, explico que los altos honorarios cobrados a los clientes por una serie de "ayudantes" (refiriéndose a administradores de inversiones profesionales), en total "Hice una apuesta de 500.000 dólares". que durante un largo período de tiempo, a mis clientes les iría peor que a los inversores aficionados que optaron por invertir en fondos indexados de bajo coste." , cualquier inversor profesional puede elegir entre al menos 5 fondos de cobertura (un vehículo de inversión muy popular y caro) y el rendimiento de los fondos de cobertura elegidos por los inversores profesionales se retrasará sólo por comisiones nominales durante este largo período de tiempo. El rendimiento del fondo indexado S&P 500 Hice una apuesta a 10 años en un fondo Vanguard de bajo precio para demostrar mi apuesta. Luego esperé ansiosamente a que el gestor de fondos pusiera los suyos (incluidos en cinco fondos) para defender sus carreras. En ese caso, son los mismos gestores de fondos que instan a sus clientes a apostar miles de millones. no deberían tener miedo de arriesgar un poco de dinero conmigo. Acepta esta apuesta."
" Luego vino la voz del silencio. Miles de administradores de inversiones profesionales han acumulado una riqueza increíble vendiendo sus acciones. -habilidades de selección, pero solo hay un administrador de inversiones profesional-Ted. · ¿Ted? Seides se puso de pie para responder a mi desafío. Ted era un coadministrador de los socios protegidos que recaudaron capital de los socios comanditarios para formar un fondo de fondos. En otras palabras, el fondo de Ted es un fondo que invierte en varios fondos de cobertura. "El hecho es que estamos en un entorno 'neutral' con cinco fondos a finales de 2016. La tasa de interés compuesta anual promedio es solo del 2,2%. Esto significa que si inviertes 1 millón de dólares en cada uno de estos cinco fondos, recibirás 220.000 dólares de ingresos.
El rendimiento del fondo indexado ascendería a 854.000 dólares. ”
Interpretación
No hace falta decir que Buffett ha demostrado que los fondos indexados pueden superar a la mayoría de los fondos activos a largo plazo mediante un juego a largo plazo de nueve años. Para los inversores aficionados, si no tienen la capacidad y el tiempo para investigar acciones y fondos en profundidad, es mejor invertir en fondos indexados de bajo costo. Los resultados pueden ser mejores que los de la mayoría de los inversores, fondos activos y fondos de cobertura. pero admite que eres un aficionado. Un proceso muy doloroso.
Republicado en la cuenta oficial de WeChat: The Liberated Mogwai
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