La relación entre los cambios en el tipo de cambio de mi país y los cambios en el precio de las acciones

Luo Yuding habla sobre los tipos de cambio y el mercado de valores

Desde la integración del tipo de cambio del RMB en 1994, en los últimos 10 años, el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense ha sólo aumentó de 8,70 a 8,28. Teniendo en cuenta las diferencias entre la economía de China y la economía mundial durante el mismo período, desde 2003, funcionarios políticos y económicos de Estados Unidos y Japón han planteado la cuestión de la apreciación del RMB en diferentes ocasiones.

Los tipos de cambio se ven afectados por muchos factores como la competitividad económica entre países, la balanza de pagos, los tipos de interés, las tasas de inflación y las políticas macroeconómicas. En la actualidad, los economistas no pueden trazar el llamado tipo de cambio basándose en un. cierto modelo. El nivel de tipo de cambio “correcto”. Dado que el tipo de cambio se ve muy afectado por las variables de política, este artículo no pretende emitir un juicio sobre las perspectivas de apreciación del RMB. Sólo examina una pregunta "simple": si el RMB se aprecia, ¿qué impacto tendrá en el mercado de valores? ?

Algunas personas afirman que si el RMB se aprecia, el mercado de valores de China inevitablemente se disparará. La lógica es que la expectativa de apreciación del tipo de cambio inducirá la entrada de dinero caliente, y el mercado será abundante y las tasas de interés. caerá, lo que provocará que el mercado de valores suba bruscamente. El efecto de hacer dinero desencadenará más entradas de capital extranjero... y este ciclo continuará hasta que estalle la burbuja. Desde un punto de vista empírico, también pueden citarse como ejemplos la apreciación del yen y la burbuja bursátil japonesa a mediados de los años 1980 y la depreciación de las monedas de los países afectados por la crisis financiera asiática en 1997, acompañada del crash bursátil. Parece que existe una relación en la misma dirección entre el tipo de cambio y el mercado de valores.

Si examina detenidamente la relación entre los tipos de cambio y los mercados bursátiles de varios países en los últimos 20 años, encontrará inmediatamente que la situación no es tan simple como se imagina. Dos investigadores del Banco de Pagos Internacionales (Bernard y Galati, 2000) descubrieron que entre 1983 y 2000, había sólo una correlación muy débil entre las variaciones del tipo de cambio y las variaciones del mercado de valores en los Estados Unidos, el Japón y Alemania, mientras que en los Estados Unidos Estados Unidos y Japón tienen una correlación positiva, mientras que en Alemania la correlación es negativa. Al mismo tiempo, también se encontró que existe una correlación positiva significativa entre la volatilidad del tipo de cambio y la volatilidad del mercado de valores. Cada aumento del 0,2% en la fluctuación del tipo de cambio del dólar estadounidense irá acompañado de un aumento de 1 punto porcentual en la volatilidad. del mercado de valores estadounidense. En otras palabras, no existe una relación cuantitativa estable entre el aumento y la caída de una moneda y el aumento y la caída del mercado de valores, pero la inestabilidad monetaria suele ir acompañada de inestabilidad en el mercado de valores. El estudio también encontró que la relación entre los cambios en los tipos de cambio en varios países y las tendencias del mercado de valores no sigue la misma dirección todos los años. Por ejemplo, en 1992, hubo una relación inversa significativa entre la tendencia del tipo de cambio del dólar estadounidense y el tipo de cambio. acciones, mientras que en 1999 hubo una relación significativa de la misma relación. La misma conclusión apareció en investigaciones de expertos relevantes sobre los principales mercados del Sudeste Asiático.

¿Por qué muchos participantes del mercado creen actualmente que la apreciación del RMB impulsará inevitablemente el aumento del mercado de valores de China? Probablemente hay tres razones para esto. En primer lugar, durante la burbuja japonesa y la agitación financiera asiática, era fácil quedar impresionado por la relación codireccional entre el tipo de cambio y el mercado de valores. En segundo lugar, tanto el tipo de cambio como el mercado de valores dependen del desempeño macroeconómico, y esto. Es fácil confundir la relación que la acompaña con la causalidad. En tercer lugar, los resultados de la investigación empírica de los economistas todavía son defectuosos, como por ejemplo no estudiar la respuesta temprana del mercado de valores a los cambios en el tipo de cambio.

Para juzgar la relación entre las variaciones del tipo de cambio del RMB y el mercado de valores de China, primero debemos distinguir un conjunto de conceptos básicos: apreciación y expectativas de apreciación, métodos de apreciación (un paso, paso a paso), tipo de cambio y sistema de gestión de divisas.

(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)

Luo Yuding habla sobre el tipo de cambio y el mercado de valores ②: Los cambios en los tipos de cambio afectan el mercado de valores

2005 -06-13 17:44

El impacto de los cambios en el tipo de cambio en el mercado de valores se puede dividir en impacto a corto plazo e impacto a medio y largo plazo.

A corto plazo, la razón principal es que las expectativas de cambios en el tipo de cambio conducen al flujo de dinero especulativo, lo que afecta la oferta de fondos en el mercado de valores y el nivel de las tasas de interés del mercado, por lo que ejerciendo un efecto codireccional sobre los precios de los activos, incluidas las acciones. Actualmente circula un dicho que dice que si el tipo de cambio RMB-USD aumenta a 5:1 antes de 2008, los fondos extranjeros que ingresen al mercado de valores chino por sí solos podrán alcanzar un interés compuesto anual de 10,6.

Sin embargo, debido a los estrictos controles de capital de mi país, no es fácil para el capital extranjero ingresar a China en gran escala para especular con el tipo de cambio. Incluso después de ingresar a través de canales ilegales, todavía existen varios medios alternativos para hacerlo. restringir sus actividades (como aumentar las tarifas de transacción, introducir impuestos sobre las ganancias de capital a corto plazo, etc.).

Históricamente, cuando un país tiene una burbuja de activos, su propia gente es la que más contribuye. Como dice el refrán, los japoneses especularon con los bienes raíces japoneses y los holandeses inflaron la burbuja de los tulipanes. Para el mercado chino actual, sólo el concepto de entrada de capital extranjero ya puede atraer suficiente capital interno para impulsar el mercado de valores.

Lo interesante es que cuando decimos que las expectativas del tipo de cambio tienen un efecto de corto plazo en el mercado de valores, el “corto plazo” aquí no es exacto, y su duración también depende de la forma en que los tipos de cambio cambiar. Si no hay intervención gubernamental, el ajuste del tipo de cambio del mercado normalmente alcanzará un nivel relativamente estable (o incluso se sobrepasará) en un corto período de tiempo. En este momento, la imaginación de los cambios en el tipo de cambio desaparece por completo y el mercado de valores pronto lo hará. estabilizar. En los países que implementan controles cambiarios y tienen un alto grado de manipulación de los tipos de cambio, el gobierno puede no estar dispuesto a adoptar un enfoque de un solo paso para revaluar la moneda por consideraciones de estabilización de la macroeconomía. En cambio, estimulará al mercado para que lo haga. generar continuamente nuevas expectativas de revaluación, provocando que el mercado de valores experimente grandes fluctuaciones durante un largo período de tiempo.

El impacto a medio y largo plazo de las variaciones del tipo de cambio en el mercado de valores puede analizarse desde varios niveles.

Desde un nivel micro, las variaciones del tipo de cambio pueden tener un impacto directo en el rendimiento y los datos financieros de algunas empresas que cotizan en bolsa. Esto se divide en dos situaciones: La primera situación es el cambio en los datos contables debido a la moneda contable. Por ejemplo, si el RMB se aprecia, los activos netos por acción, las ganancias por acción, etc. expresados ​​en dólares estadounidenses aumentarán, mejorando así los datos financieros. La segunda situación implica cambios en los costos de importación y exportación de las empresas que cotizan en bolsa. Si el RMB se aprecia, el costo de las importaciones calculado en RMB disminuirá; si el precio de las exportaciones en moneda extranjera permanece sin cambios, los ingresos calculados en moneda local también disminuirán (o conducirán directamente a una reducción de la demanda externa).

El estudio encontró que las tendencias de los precios de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa en los Estados Unidos, como bancos, seguros, biotecnología, semiconductores, productos de inversión, consumo cíclico e industrias manufactureras, mantienen la misma dirección que el cambio del dólar estadounidense. tasa, mientras que la energía, el petróleo y la tendencia del precio de las acciones de las empresas siderúrgicas que cotizan en bolsa tienen una relación inversa con el tipo de cambio del dólar estadounidense. La razón también es muy simple. La primera es una industria dominante en Estados Unidos, mientras que la segunda es una industria no dominante.

Por supuesto, cualquier impacto de los cambios en el tipo de cambio del RMB en el mercado de valores afectará en última instancia a la relación de oferta y demanda en el mercado de valores. Hablaremos específicamente de este tema en el próximo artículo.

(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)

Luo Yuding habla sobre el tipo de cambio y el mercado de valores ③Cambios en los tipos de cambio y oferta y demanda de capital en el mercado de valores

2005-06-13 17:47

El impacto de la apreciación esperada del RMB en todos los fondos disponibles se puede analizar tanto desde el punto de vista interno como externo. Desde la perspectiva de los residentes y empresas nacionales, la importación de bienes de consumo y bienes de inversión puede retrasarse o el pago por adelantado puede retrasarse. De esta manera, algunos fondos quedarán inactivos en los campos de la producción y la inversión. Sin embargo, actualmente no existe ningún modelo apropiado para estimar el impacto de la apreciación esperada del tipo de cambio en esta parte de los fondos. Además, desde la perspectiva de la cartera de activos, puede haber una tendencia a convertir activos en moneda extranjera en activos en moneda local, aumentando así la oferta de fondos en moneda local.

Los economistas otorgan gran importancia al impacto de las expectativas de revaluación del tipo de cambio en los flujos de capital transfronterizos. En términos generales, las expectativas de apreciación del tipo de cambio conducirán a la aparición de "partidas de capital y financieras" en la balanza de un país. pagos en el corto plazo. Cuanto mayor sea el monto del crédito. La razón es simple. Si los fondos extranjeros pueden ingresar al país antes de que se aprecie la moneda local, ya sea inversión directa o inversión financiera, pueden aprovechar la diferencia del tipo de cambio. Por supuesto, el capital extranjero que ingresa al mercado financiero constituirá directamente los fondos disponibles en el mercado de valores, incluso si se trata de capital extranjero que ingresa al país en forma de inversión directa, ya que el uso de los fondos debe asignarse gradualmente de acuerdo con el progreso del mercado. proyecto, la parte inactiva durante el uso también puede estar involucrada en los mercados financieros del país de varias maneras.

Desde 2002, mi país ha adoptado la política de apertura gradual del mercado de capitales e implementado el sistema QFII, que permite a los inversores extranjeros invertir en acciones B emitidas en China y acciones H, acciones N emitidas en el extranjero y otras acciones. acciones en moneda extranjera y bonos en moneda extranjera, sólo los inversores institucionales calificados en el extranjero pueden invertir en acciones y bonos nacionales denominados en RMB de conformidad con el compromiso con la OMC, se permite el establecimiento de empresas operativas de valores conjuntas chino-extranjeras; pero sólo pueden participar en la suscripción de acciones A, acciones B y H, suscripción y negociación de bonos gubernamentales y corporativos, y formación de fondos.

A finales de 2003, la Administración Estatal de Divisas había aprobado 10 inversores institucionales extranjeros cualificados (QFII) con una cuota de inversión total de 1.700 millones de dólares EE.UU. También hay que señalar que, además de los fondos de inversión que entran legalmente en China, una cantidad considerable de capital extranjero ha penetrado en nuestro mercado financiero a través de diversos canales. Si la expectativa de apreciación del RMB continúa, el monto de esta parte de los fondos aumentará. crecer.

Bajo la premisa de la expectativa de revaluación de la moneda local, si los fondos legales nacionales y extranjeros realmente se invertirán en el mercado de valores es crucial para responder a esta pregunta. En lo que respecta a las categorías de activos, la apreciación de la moneda local conducirá a un aumento igual en el valor contable de todos los activos negociables cotizados en la moneda local (como los títulos de renta fija y los bienes raíces). Estos fondos no necesariamente tienen. para ser utilizado para comprar acciones. Teóricamente, las decisiones de inversión dependen de la evaluación que hacen los inversores de la relación de intercambio riesgo-rentabilidad. El precio de las acciones es igual al valor descontado del flujo de caja futuro de la empresa que cotiza en bolsa. Todavía no podemos confirmar la dirección del impacto de la apreciación del RMB en el desempeño de las empresas chinas que cotizan en bolsa, pero se puede concluir que el aumento en la oferta de fondos disponibles provocado por la apreciación esperada de la moneda local tenderá a Reducir el nivel general de tipos de interés del mercado, suponiendo que los requisitos de compensación de riesgos de los inversores se mantengan sin cambios, conducirá a un aumento en el valor del flujo de efectivo de las empresas que cotizan en bolsa. Solo desde este punto, el precio de las acciones puede tener una tendencia alcista.

(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)

Luo Yuding habla sobre el tipo de cambio y el mercado de valores ④Cambios en el tipo de cambio y estrategias de inversión

2005-06- 13 17:47

Las estrategias de inversión en valores en un entorno de cambios en los tipos de cambio deben considerar los cambios en varias categorías de activos, subcategorías y rendimientos de las inversiones individuales y los riesgos correspondientes causados ​​por los cambios en los tipos de cambio.

Las estrategias de inversión que tienen en cuenta los cambios en los tipos de cambio primero deben replanificar el período objetivo de inversión. El período de inversión generalmente se determina en función del período disponible de los fondos de inversión y la duración del período durante el cual los tipos de cambio. puede cambiar. Se espera que el ajuste del tipo de cambio del RMB y el cambio del mecanismo de determinación del tipo de cambio aún tarden entre 3 y 5 años. Los inversores deben decidir un período objetivo de inversión adecuado dentro de este plazo.

La revaluación del tipo de cambio de la moneda local hará que aumenten los precios de la mayoría de los activos de renta variable nacionales denominados en monedas extranjeras. Por ejemplo, para las acciones de acciones B, si el tipo de cambio del RMB aumenta un 10%, el valor contable por acción y el beneficio por acción de las acciones de acciones B aumentarán un 10%. Si el precio de las acciones permanece sin cambios, el precio de las acciones está infravalorado según los indicadores del análisis fundamental.

Si los cambios de precio de las acciones B se deben a cambios en las unidades contables, entonces los cambios de precio de las acciones A y de los bonos en moneda local se deben a fondos de arbitraje. Desde la perspectiva del QFII, si los fondos en moneda extranjera se convierten en activos en RMB antes de que se revalúe el tipo de cambio del RMB, incluso si el precio en RMB del activo no cambia, se pueden obtener ingresos cambiarios de la nada. Incluso si la cantidad de capital extranjero que realmente ingresa al mercado de valores interno no es grande, el capital interno incremental puede elevar los precios de dichos activos. Sin embargo, cabe señalar que el aumento de los precios de las acciones B provocado por la revaluación del tipo de cambio del RMB no provocará un deterioro de indicadores como la relación precio-beneficio, pero el aumento de los precios de las acciones A provocará a mayores relaciones precio-beneficio. A juzgar por la experiencia internacional, normalmente no existe una correlación positiva a mediano y largo plazo entre la revaluación de los tipos de cambio de la moneda local y el aumento de los precios de los activos en moneda local, y los inversores deben tener pleno conocimiento de esto.

Para la inversión en bonos en moneda local, durante el proceso de apreciación gradual y leve de la moneda local, si el actual sistema de liquidación y venta de divisas no sufre cambios importantes, la entrada de fondos extranjeros provocará un aumento. en la oferta de RMB, lo que puede tener un impacto negativo en las tasas de interés del mercado a corto plazo. La presión a la baja hace que los precios de los títulos de renta fija suban. Pero al mismo tiempo, bajo la influencia de una oferta monetaria excesiva, se puede causar cierta presión inflacionaria, o el banco central puede tomar "medidas de desinfección" y vender los bonos que posee para absorber la moneda base, lo cual hacer que los precios de los bonos caigan. Dado que el momento y la magnitud de la implementación de las medidas de política son variables impredecibles, los riesgos de inversión en bonos aumentarán.

Las estrategias de inversión pasiva en el proceso de apreciación gradual del tipo de cambio suelen optar por fondos de inversión en valores, títulos de renta fija (incluidos los bonos convertibles) y construir carteras indexadas, esforzándose por obtener la misma tasa de rendimiento que el mercado.

La estrategia semiactiva puede optar por aumentar las tenencias de industrias o empresas ventajosas en el país que se benefician de la apreciación de la moneda local en función de la optimización del índice.

La estrategia de inversión activa no sólo se diferencia significativamente de la estructura del índice de referencia del mercado en la asignación de ponderaciones de activos individuales, sino que también puede incorporar fondos a través de recompras, préstamos y otros medios dentro del alcance permitido por la política de inversión. aumentar el apalancamiento de la cartera de activos para maximizar el exceso de rentabilidad.

(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)