Svensson: Sólo conociendo a las personas se puede encontrar Alpha
Wang Shuo
9 de febrero
He visto muchas oficinas de grandes instituciones de inversión, y la oficina de David Swensen es la más sencilla.
Cuando sales del ascensor en el quinto piso del 55 de Whitney Street en New Haven, la recepción está pintada con este estilo, y parece que viene de IKEA. La oficina personal de Svensson también es de estilo IKEA.
Swenson es el administrador del fondo de Yale y una leyenda viviente. Los fondos de Yale gestionan más de 26 mil millones de dólares, sólo superados por Harvard, y la influencia de Svensson en la industria no tiene paralelo.
La Dotación Universitaria no es especial ni excepcional. Lo que no es especial es que los fondos dotados por las escuelas administran fondos, y los fondos deben tener rendimientos; lo que es especial es que la universidad es sostenible, por lo que los fondos dotados por las escuelas son sostenibles y tienen un horizonte de inversión a largo plazo.
¿Cuánto dura?
La Universidad de Yale se fundó 70 años más que la fundación de Estados Unidos. El objetivo de la operación de dotación del campus es apoyar a la universidad en el futuro sin fin.
Los fondos de dotación escolar provienen principalmente de donaciones y ocupan una posición cada vez más importante en las fuentes de financiación de las universidades de primer nivel. Casi la mitad del presupuesto anual de la Universidad de Yale, más de mil millones de dólares, proviene de fondos escolares. Mucha gente cree que la persona que hizo la mayor contribución a la Universidad de Yale fue Swenson.
Tomando como ejemplo el Programa Yale World Scholars, aproximadamente la mitad del presupuesto proviene de asignaciones escolares y la otra mitad de donaciones. El año pasado, el gigante asegurador estadounidense Greenberg recibió una donación de 15 millones de dólares que, junto con los fondos de donación existentes, garantiza la sostenibilidad del proyecto. El dinero se transferirá al fondo de dotación de la escuela. Incluso si hay problemas inesperados con la asignación de la escuela, los ingresos de la inversión en el fondo de dotación de la escuela serán suficientes para garantizar que el proyecto no se vea afectado.
Todas las cátedras nombradas que ves son así.
Svensson es un auténtico inversor académico. Estudió en Yale, donde estudió bajo la tutela del ganador del Premio Nobel Tobin. Pasó la mayor parte de su carrera en el Yale Endowment Fund, llevando la tranquila, anticuada y conservadora industria de donaciones escolares a una nueva era.
Cree que los fondos propiedad de escuelas deberían aprovechar al máximo sus ventajas de períodos de inversión ultralargos, ir más allá de la cartera tradicional de acciones y bonos e invertir en activos de baja liquidez a largo plazo, como los privados. acciones (PE), capital de riesgo y otros vehículos de inversión alternativos para capturar el riesgo-retorno que conlleva una baja liquidez. Esto se ha vuelto de sentido común hoy en día, pero era impactante hace más de 20 años.
Esta lógica tiene una base teórica sólida. Durante los últimos 20 años, ha aportado una tasa de crecimiento compuesto de dos dígitos a los fondos donados de Yale, superando significativamente al índice S&P y llevando la lógica de Yale a toda la industria. . industria. Hoy en día, siete de los diez principales administradores de fondos escolares de Estados Unidos provienen de la familia de Svensson.
La sostenibilidad es sólo uno de los dos principales objetivos de la gestión de la propiedad escolar, el otro es apoyar las necesidades actuales de la enseñanza y la investigación. Existe una tensión entre ambos: si el rendimiento es demasiado estable, no será sostenible porque es difícil derrotar a la inflación, especialmente la inflación educativa; si la tasa de interés es a demasiado largo plazo, puede ocurrir una presión inmediata sobre el flujo de efectivo; Los dos deben estar equilibrados.
La crisis financiera de 2008 fue una prueba de resistencia para los fondos propiedad de las escuelas. La liquidez de todo el sistema financiero se redujo. Todos los fondos que invirtieron en activos de baja liquidez estaban bajo una fuerte presión, y muchos tuvieron que hacerlo. ser liquidado. El fondo de dotación de Yale también sufrió enormes pérdidas, perdiendo más del 20%. Lo mismo ocurre con Harvard, el mayor fondo escolar.
La inversión en los fondos de dotación de la escuela se vio dañada, lo que puede afectar directamente al presupuesto de la escuela. Harvard tuvo que posponer su plan para construir un centro de ciencias. Afortunadamente para Yale, Swenson me dijo que la dotación escolar aún recaudó fondos suficientes para garantizar el funcionamiento normal de Yale.
Ambos son dos tesoros de los fondos de dotación, pero Yale Endowment Fund y Harvard Endowment Fund son completamente diferentes. El Harvard Endowment Fund es como una empresa de fondos de cobertura ubicada dentro de la universidad. Está completamente basado en el mercado y la remuneración se basa en los estándares del mercado de los fondos de cobertura. Si el año es bueno, los directivos pueden ganar cientos de millones de dólares. Esto, naturalmente, provocará muchas críticas en las universidades: ¿Respetan las universidades la enseñanza, la investigación y la educación de las personas? ¿O se trata más de ganar dinero? El fondo de dotación de Harvard tuvo un mal desempeño el año pasado, lo que obligó a su administrador a renunciar. Acabo de ver el titular en la sección de inversiones del Wall Street Journal, que afirma que el Fondo de la Universidad de Harvard planea despedir a la mitad de sus empleados, básicamente abandonar su modelo actual y entregar el dinero a administradores de fondos externos. Dicho esto, prepárense para hacer lo que hizo Svensson.
Lo que hizo Swenson en Yale fue completamente diferente.
El fondo de dotación de Yale gestiona más de 26 mil millones de dólares estadounidenses y sus propios ingresos anuales son sólo unos pocos millones de dólares estadounidenses. Por supuesto, son mucho más altos que los de un profesor, pero son completamente desproporcionados con el salario del mercado. Con humildad y autocontrol, armonizó el fondo de dotación de la escuela con la Universidad de Yale.
Los fondos propiedad de escuelas de Yale realizan inversiones diversificadas, con un 50 % invertido en acciones y bonos estadounidenses, un 15 % en acciones y bonos internacionales, un 15 % en fondos de fusiones y adquisiciones, un 15 % en fondos de capital de riesgo. , y el resto es otro. Actualmente, los aproximadamente 30 empleados del director general son básicamente graduados de Yale. No administran el dinero directamente, sino que eligen los fondos externos adecuados y les entregan el dinero para su gestión.
La lógica de Yale es la siguiente:
El mercado no es eficiente, pero es extremadamente difícil sacar provecho de la ineficiencia del mercado. Svensson y sus colegas dedican casi todo su tiempo a buscar gestores activos que puedan generar alfa (rendimiento excedente).
¿Cómo encontrar y gestionar a estas personas? Svensson cree:
En primer lugar, los estándares cualitativos son mucho más importantes que los cuantitativos. Si no se analizan las razones del desempeño histórico del fondo, de dónde proviene la motivación, cómo motivar y cuál es el proceso, los datos del desempeño histórico no significarán mucho.
En segundo lugar, la estrategia de un administrador de inversiones activo debe tener una lógica fundamental confiable y todos los aspectos de su estrategia deben comprenderse completamente. No se puede decir que, debido a que se trata de una estrategia cuantitativa, la caja negra técnica no puede. díganos transparente.
En tercer lugar, centrarse en estrategias ascendentes; menos inclinado a estrategias macro.
En cuarto lugar, estos gestores de inversiones activos tienden a estar muy concentrados en sus inversiones porque conocen muy bien sus objetivos de inversión. Los estudiantes de Yale adoptan este enfoque con la premisa de que también tienen un muy buen conocimiento de estos objetos de inversión.
En quinto lugar, el Yale Endowment Fund debe reunirse con todos los miembros del equipo de gestión externo, no solo con la persona a cargo.
En sexto lugar, el objetivo del fondo de Yale es mantener relaciones de décadas con gerentes externos, no relaciones de corto plazo. Si la remuneración de un administrador de fondos tiene poco que ver con el desempeño del fondo y mucho con el precio de las acciones de su propia empresa, la relación es inestable. Swenson espera que estas instituciones tengan estructuras de desarrollo de talentos y mecanismos de incentivos a largo plazo, y espera que inviertan junto con Yale, sin importar lo que inviertan, junten el dinero.
En séptimo lugar, Yale se centra en un ciclo de inversión verdaderamente a largo plazo y no le importa el rendimiento trimestral o anual. La visión temporal de la mayoría de los fondos no es así, lo que le da a Yale una oportunidad y es parte de la ineficiencia del mercado. Casi todos los gerentes externos seleccionados por Svensson estaban de acuerdo con esta opinión, y su remuneración no se basaba en revisiones anuales sino en el desempeño a largo plazo, por ejemplo cinco años.
En octavo lugar, el Yale Endowment Fund es a menudo el primer inversor en fondos recién creados para construir una estructura y crear una cultura. Estos fondos recién creados también son los más hambrientos y apasionados, aunque no tienen antecedentes de desempeño histórico. . Curiosamente, los gestores externos de mejor rendimiento de los fondos dotados de Yale tienden a caer en esta categoría, como Hillhouse Capital de Zhang Lei. Zhang Lei era originalmente analista del Fondo de la Universidad de Yale y no tenía antecedentes de inversión cuando fundó Hillhouse Capital y decidió invertir 10 millones de dólares. Hoy en día, Hillhouse Capital gestiona más de 20.000 millones de dólares en fondos, y sólo tardó más de diez años.
Noveno, no existe un monto mínimo de inversión.
Décimo, se requiere una alta transparencia. Si el gestor de fondos externo no está dispuesto a proporcionar información sobre todas las inversiones, Svensson no invertirá; si el gestor de fondos externo se desvía del estilo de inversión original, deberá comunicarlo; sin embargo, si su rendimiento está por debajo del índice de referencia, no lo hará; necesariamente algo malo en sí mismo, debemos comunicarlo, pero una vez completada la comunicación, se pueden realizar inversiones adicionales.
Los hechos han demostrado que el modelo de Yale ha resistido la prueba de estrés de la crisis financiera y hoy el Fondo de Dotación Escolar de Yale ha recuperado completamente sus pérdidas. La tasa de rendimiento compuesta promedio durante los últimos diez años superó al índice S&P 500 y ocupó el primer lugar entre los grandes fondos propiedad de escuelas; Lo mismo. Como gigante, es el primero en carreras de velocidad y de larga distancia.
Le pregunté a Swenson, ¿qué lecciones ha aprendido después de regresar del shock?
“Obtener una comprensión más profunda de la movilidad”, dijo Svensson.